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晶圓代工是半導(dǎo)體價(jià)值鏈核心環(huán)節(jié)，其壁壘體現(xiàn)在資金、工藝、供應(yīng)鏈等多個(gè)方面，在半導(dǎo)體行業(yè)周期向上、IC制造本土化進(jìn)程加快的大背景下，國(guó)內(nèi)頭部晶圓代工企業(yè)正積極擴(kuò)充帶有技術(shù)升級(jí)的產(chǎn)能，來(lái)滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)甚至全球設(shè)計(jì)公司的高階需求，同時(shí)當(dāng)下經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善，投資價(jià)值凸顯。
　　消費(fèi)電子復(fù)蘇與AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，開(kāi)啟全球半導(dǎo)體向上新周期
　　根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2024Q2全球半導(dǎo)體行業(yè)銷(xiāo)售額總計(jì)1499億美元，同比增長(zhǎng)18.3%，環(huán)比增長(zhǎng)6.5%，本季度的銷(xiāo)售額也時(shí)隔2.5年再次超過(guò)了2021Q4創(chuàng)下的記錄。就地區(qū)而言，北美24年6月單月同比增長(zhǎng)42.8%，中國(guó)同比增速也達(dá)到了21.6%；環(huán)比看也持續(xù)改善，24Q2北美地區(qū)環(huán)比增長(zhǎng)15.6%，中國(guó)環(huán)比增長(zhǎng)6.5%。我們認(rèn)為，得益于消費(fèi)電子需求復(fù)蘇、AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)開(kāi)啟了新一輪向上周期。
　　IC制造本土化趨勢(shì)加速，國(guó)內(nèi)頭部FAB成長(zhǎng)空間廣闊
　　根據(jù)Chipinsights數(shù)據(jù)，2023年全球?qū)倬A代工市場(chǎng)規(guī)模達(dá)7430億元，其中中芯國(guó)際、華虹集團(tuán)、晶合集成三家本土代工廠分別以6.03%、3.56%、0.97%的份額位列第四、第五、第九，若把三星、英特爾等IDM企業(yè)的代工營(yíng)收計(jì)入，本土企業(yè)實(shí)際晶圓代工市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步下降，對(duì)應(yīng)廣闊國(guó)產(chǎn)替代空間。同時(shí)，全球前十大FAB市場(chǎng)份額達(dá)94.76%，資金、技術(shù)和人才密集的行業(yè)特性決定了供給相對(duì)集中，未來(lái)行業(yè)也將主要由頭部FAB主導(dǎo)。
　　全球晶圓代工經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善指引樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)頭部FAB稼動(dòng)率遙遙領(lǐng)先
　　從24Q2全球頭部FAB業(yè)績(jī)公告看，24Q2均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、毛利率等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的改善，并且指引24Q3經(jīng)營(yíng)狀況繼續(xù)上行。以中國(guó)臺(tái)灣UMC為列，24Q2營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)4%，毛利率達(dá)到35.2%（指引30%），稼動(dòng)率68%，同時(shí)公司指引24Q3出貨量環(huán)比增長(zhǎng)5%，稼動(dòng)率提升至70%。中國(guó)大陸FAB經(jīng)營(yíng)情況改善則相對(duì)更明顯，尤其在稼動(dòng)率、毛利率等方面，中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體的綜合稼動(dòng)率24Q2分別達(dá)到了85%、98%，毛利率（港股公告）分別為13.9%、10.5%，而24Q3毛利率指引則分別提高到了18~20%、10~12%。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)頭部FAB在持續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)的狀態(tài)下，仍能實(shí)現(xiàn)較高的稼動(dòng)率和毛利率改善，除了上游補(bǔ)庫(kù)行為，我們認(rèn)為制造本土化推進(jìn)速度超預(yù)期。
　　堅(jiān)定看好國(guó)內(nèi)晶圓代工核心資產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張與制程升級(jí)并舉
　　晶圓代工是半導(dǎo)體價(jià)值鏈核心環(huán)節(jié)，行業(yè)特性決定了供給相對(duì)集中，而國(guó)內(nèi)頭部FAB正持續(xù)擴(kuò)充帶有技術(shù)升級(jí)的產(chǎn)能，來(lái)滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)甚至全球設(shè)計(jì)公司的高階需求，最終實(shí)現(xiàn)的是國(guó)內(nèi)頭部FAB經(jīng)營(yíng)的質(zhì)變，所以我們堅(jiān)定看好國(guó)內(nèi)晶圓代工核心資產(chǎn)。
　　相關(guān)標(biāo)的
　　中芯國(guó)際、華虹公司、晶合集成、芯聯(lián)集成。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)研發(fā)等風(fēng)險(xiǎn)。