>> 德邦證券-青矩技術(shù)(836208)24Q2固投降速導(dǎo)致需求偏弱，經(jīng)營重心轉(zhuǎn)為攻堅(jiān)核心戰(zhàn)略客戶-240817
| 上傳日期： |
2024/8/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
閆廣,王逸楓 |
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事件：2024年8月16日，公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，24年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收約3.43億元，同比+1.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約0.65億元，同比+1.51%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約0.60億元，同比持平。單季度來看，24Q2公司實(shí)現(xiàn)營收約2.01億元，同比-4.32%，環(huán)比+41.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約0.47億元，同比-5.18%，環(huán)比+154.06%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約0.46億元，同比-1.94%，環(huán)比+239.49%。
固投降速導(dǎo)致需求偏弱，結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模上升引導(dǎo)24Q2毛利率改善。公司核心主業(yè)工程造價(jià)咨詢服務(wù)需求與固定資產(chǎn)投資緊密相關(guān)，24年上半年全國固定資產(chǎn)投資完成額約24.54萬億元，同比+3.90%，累計(jì)同比增速自3月以來持續(xù)收窄。固投降速導(dǎo)致有效需求不足，24Q2收入結(jié)轉(zhuǎn)同比下降4.32%，但環(huán)比增長41.11%，收入結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模增加有效攤薄人力等成本，24Q2公司毛利率約50.23%，同比+2.03pct，環(huán)比大幅改善12.63pct。
工程造價(jià)咨詢主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略，持續(xù)攻堅(jiān)戰(zhàn)略央企客戶。分業(yè)務(wù)來看，24H1公司全過程工程咨詢服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收約3.24億元，同比-2.25%，毛利率約44.88%，同比+1.38pct，營收占比超94%仍然是公司的核心主業(yè)。23年年報(bào)中公司將提升工程造價(jià)咨詢業(yè)務(wù)的市占率和業(yè)務(wù)滲透率作為首要經(jīng)營目標(biāo)，在24年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱背景下公司沒有繼續(xù)強(qiáng)調(diào)提升市占率的優(yōu)先度，我們認(rèn)為或主要系公司在行業(yè)需求較弱背景下主動(dòng)控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，存量項(xiàng)目加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)催收，增量項(xiàng)目注重項(xiàng)目質(zhì)量。公司核心競爭力為綁定優(yōu)質(zhì)央國企客戶，以及下游行業(yè)多元且分散：1）截至24H1全國98家央企集團(tuán)公司覆蓋率超80%，公司持續(xù)加大開發(fā)戰(zhàn)略客戶，順利入圍中央國家機(jī)關(guān)、中共中央直屬機(jī)關(guān)2024年工程造價(jià)咨詢庫、工程監(jiān)理服務(wù)庫等，持續(xù)深耕央企客戶資源，擴(kuò)大央國企客戶優(yōu)勢；2）行業(yè)分布方面，公司在能源、交通、電子等國家重點(diǎn)戰(zhàn)略投資領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，24H1先后獲取國家電網(wǎng)等能源龍頭項(xiàng)目、渝昆高速鐵路等交通項(xiàng)目，以及中芯國際、長江存儲(chǔ)等電子項(xiàng)目。
工程管理科技業(yè)務(wù)加速放量，成功完成從建造單位向業(yè)主單位的滲透。24H1公司工程管理科技服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收約1877.21萬元，同比+233.26%，毛利率約46.83%，同比+16.31pct，毛利率大幅改善主要系項(xiàng)目三維數(shù)字化管理平臺(tái)銷售增長所致，公司低代碼引擎和BIM引擎全面升級(jí)助力項(xiàng)目三維數(shù)字化管理平臺(tái)的用戶使用體驗(yàn)大幅提升，24H1獲取中交一航院、日本竹中等多個(gè)新客戶訂單。此外，24H1公司承接百普賽斯中國總部建設(shè)數(shù)字化管控平臺(tái)搭建項(xiàng)目，該項(xiàng)目是公司在與子公司譯筑科技資源充分整合后，首批打造的面向業(yè)主單位的工程管理數(shù)字化平臺(tái)典型案例，標(biāo)志著項(xiàng)目三維數(shù)字化管理平臺(tái)正式由建造企業(yè)市場邁入業(yè)主單位市場。我們認(rèn)為，公司收購譯筑科技并完成資源整合后，有望憑借公司在業(yè)主方的客戶黏性和品牌優(yōu)勢快速搶占增量市場，從而為工程管理科技服務(wù)打開更廣闊的發(fā)展空間。
費(fèi)用率小幅上升，賬齡拉長導(dǎo)致減值增加。24H1年公司費(fèi)用率約20.14%，同比+1.30pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.18%/10.21%/3.76%/0%，分別同比+0.39/+0.81/+0.14/-0.04pct。此外，24H1公司信用減值損失約214.02萬元，同比+131.31%，主要系四年以上應(yīng)收賬款和五年以上履約保證金增加所致。
我們認(rèn)為，公司客戶主要為優(yōu)質(zhì)央國企客戶，賬齡偏長但整體壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小，后續(xù)有望隨現(xiàn)金回流而沖回，整體應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)可控。
投資建議：24年6月公司落地24年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向22名核心員工授予限制性股票約118.34萬股，占公告日總股本的1.72%，根據(jù)業(yè)績考核目標(biāo)，24-26年收入增速目標(biāo)分別為9.77%/8.74%/8.93%，歸母凈利潤增速目標(biāo)分別為8.87%/9.09%/8.33%，有利于充分調(diào)動(dòng)公司核心員工積極性，符合公司長期可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)?？紤]到公司主動(dòng)控制新增項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤分別為2.22、2.45和2.73億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8.76、7.95和7.12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資下降；市場競爭加劇導(dǎo)致公司競爭優(yōu)勢消失；應(yīng)收款項(xiàng)減值風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)結(jié)構(gòu)分散導(dǎo)致決策效率低；研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期。
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