>> 德邦證券-青矩技術(shù)(836208)23年業(yè)績彈性有望釋放，數(shù)字化轉(zhuǎn)型蓄勢中長期-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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來源： |
德邦證券 |
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作者： |
閆廣 |
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事件：2023年10月27日，公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收約5.56億元，同比+17.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約1.20億元，同比+38.72%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約0.93億元，同比+19.69%。單季度來看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收約2.18億元，同比+24.69%（較23Q2增速擴(kuò)大15.2pct），環(huán)比+3.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約0.56億元，同比+87.57%（較23Q2增速擴(kuò)大83.64pct），環(huán)比+12.40%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約0.33億元，同比+19.13%（較23Q2增速擴(kuò)大8.18pct），環(huán)比-29.53%。
投資收益增厚業(yè)績，23Q3結(jié)算毛利率下降致扣非下滑。2023年公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，在疫情后宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的形勢下，前三季度收入保持逆勢增長，單三季度實(shí)現(xiàn)收入環(huán)比個(gè)位數(shù)增長。23Q3公司并表譯筑科技錄得投資收益約2173萬元，增厚公司業(yè)績表現(xiàn)。23Q3單季度歸母凈利潤同比+87.57%，環(huán)比+12.40%。剔除并表等因素造成的非經(jīng)常性損益，公司23Q3扣非歸母凈利潤環(huán)比-29.53%，我們認(rèn)為或主要由于當(dāng)期結(jié)算項(xiàng)目結(jié)構(gòu)性原因?qū)е陆Y(jié)算毛利率下降，23Q3公司毛利率約43.63%，環(huán)比下降4.56pct，同比小幅下降0.78pct。公司收入確認(rèn)與項(xiàng)目工程節(jié)點(diǎn)掛鉤，存在一定季節(jié)性因素，2022H1:H2歸母凈利潤占比為35%:65%，下半年有望進(jìn)入項(xiàng)目驗(yàn)收旺季。
海外業(yè)務(wù)高增，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23年公司持續(xù)踐行高質(zhì)量發(fā)展，當(dāng)前新簽項(xiàng)目質(zhì)量提升：1）海外業(yè)務(wù)規(guī)模及毛利率修復(fù)：23年疫情過峰疊加“一帶一路”催化，公司境外業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，23H1境外業(yè)務(wù)營收約226.45萬，同比+33.88%，毛利率約22.92%，同比提升67.74pct，在手訂單進(jìn)入集中產(chǎn)出階段；2）客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，央國企項(xiàng)目增加：23H1公司來自央企及軍隊(duì)等戰(zhàn)略客戶群體的入庫數(shù)、簽約額顯著提升，其中與央企客戶的簽約額同比+13.32%，并順利入圍中國中煤能源集團(tuán)有限公司、中國華電集團(tuán)有限公司等央企供應(yīng)商庫；3）項(xiàng)目涵蓋泛工業(yè)領(lǐng)域，對地產(chǎn)依賴度降低：23H1公司開拓了城市更新、鄉(xiāng)村振興、新基建、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資等熱點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目，服務(wù)范圍進(jìn)一步多元，單一行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低。
數(shù)字化轉(zhuǎn)型為中長期發(fā)展蓄勢。我們認(rèn)為，公司所在的工程咨詢行業(yè)屬于勞動(dòng)力密集型行業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)向是中長期高質(zhì)量發(fā)展的必然趨勢，深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于減少重復(fù)勞動(dòng)、提升工作效率和質(zhì)量、促進(jìn)數(shù)據(jù)和人才資源共享，提高人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利。公司在數(shù)字化轉(zhuǎn)向方面的努力主要為：1）研發(fā)費(fèi)用率提升：23年前三季度公司費(fèi)用率約18.35%，同比下降1.33pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.37%/9.53%/3.49%/-0.05%，除研發(fā)費(fèi)用率外均實(shí)現(xiàn)同比小幅下降。公司持續(xù)加大對核心科技產(chǎn)品的研發(fā)投入，23年前三季度研發(fā)費(fèi)用同比+31.39%至1939萬元，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.37pct。2）控股并表譯筑科技，強(qiáng)化數(shù)字服務(wù)能力：23年8月公司公告以1400元的對價(jià)受讓上海雯筑普通合伙人、執(zhí)行事務(wù)合伙人周大全持有的上海雯筑合伙份額，交易完成后，公司全資子公司青矩創(chuàng)投直接持有以及通過上海雯筑持有譯筑科技53.65%的表決權(quán)，從而成為譯筑科技的控股股東。譯筑科技擁有EveryBIM圖形引擎、譯筑云三維數(shù)智中臺(tái)、譯筑云智慧建造平臺(tái)等核心產(chǎn)品和專利，可滿足項(xiàng)目級、企業(yè)級的多樣性數(shù)字化需求，且譯筑科技已擁有600多家工程建設(shè)企業(yè)、1萬多個(gè)工程建設(shè)項(xiàng)目、25萬名個(gè)人的客戶基礎(chǔ)，與公司在產(chǎn)業(yè)鏈方面協(xié)同性較強(qiáng)，控股合并有利于提升公司在工程建設(shè)領(lǐng)域的數(shù)字化服務(wù)能力，并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)公司工程管理科技服務(wù)板塊迅速成長，并推動(dòng)全過程工程咨詢業(yè)務(wù)板塊轉(zhuǎn)型升級。
回購彰顯長期信心。23年8月至9月公司密集進(jìn)行股份回購，累計(jì)回購公司股份33.45萬股，占公司總股本0.49%。23年10月公司再次公告新一期股份回購方案，本次擬回購資金總額為2000-4000萬元，回購價(jià)格不超過33.15元/股，回購數(shù)量占公司目前總股本比例約0.88%-1.76%。根據(jù)公司方案，兩次回購股份擬用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，若回購股份完成后36個(gè)月內(nèi)無法完成股份劃轉(zhuǎn)將注銷。我們認(rèn)為，公司在股價(jià)回調(diào)進(jìn)行股份回購充分彰顯公司信心，而股權(quán)激勵(lì)有利于綁定核心人員利益，有利于公司中長期持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。
投資建議：公司是國內(nèi)建設(shè)工程投資管控領(lǐng)域龍頭，我國工程咨詢行業(yè)市場空間達(dá)千億，但行業(yè)競爭格局分散。短期公司海外業(yè)務(wù)恢復(fù)高增、新簽項(xiàng)目客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)多元，23年業(yè)績彈性有望釋放；中長期公司有望通過數(shù)字化逐步提高服務(wù)質(zhì)量和效率，實(shí)現(xiàn)資源整合提高市占率。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為2.00、2.50和3.11億元，對應(yīng)EPS分別為2.91、3.64和4.54元，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資下降；市場競爭加劇導(dǎo)致公司競爭優(yōu)勢消失；應(yīng)收款項(xiàng)減值風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)結(jié)構(gòu)分散或?qū)е聸Q策效率較低；研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期。
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