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事件概述
　　公司發(fā)布24年中報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.9億元，同比+20.4%；歸母凈利潤13.8億元，同比+29.6%。24Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元，同比+19.0%；歸母凈利潤4.7億元，同比+28.0%。24Q2收入符合市場預(yù)期，業(yè)績略超市場預(yù)期。
　　分析判斷: 
　　預(yù)計(jì)洞藏系列延續(xù)高增長帶動整體收入穩(wěn)步提升
　　24H1中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入29.5/6.7億元，分別同比+24.5%/+9.3%；省內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)收入26.9/9.3億元，分別同比+27.6%/+6.5%。24Q2中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)收入10.7/3.1億元，分別同比+24.9%/6.5%；省內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)收入9.2/4.7億元，分別同比+22.9%/+15.3%。24H1省內(nèi)收入占比+4.0pct，中高檔酒占比+2.6pct，我們認(rèn)為洞藏系列在省內(nèi)的持續(xù)高增長帶動了整體收入穩(wěn)步提升，并且中高檔酒在省內(nèi)有望繼續(xù)維持與23年相仿的量價(jià)提升趨勢（量增雙位數(shù)/價(jià)增中高個位數(shù)）。
　　24H1銷售收現(xiàn)38.8億元，同比+16.5%，與收入+合同負(fù)債同比增長幅度基本一致，我們認(rèn)為按收入+合同負(fù)債占全年收入的比例來看（24年收入?yún)⒖加A(yù)測），24H1回款進(jìn)度已經(jīng)過半，公司有望按計(jì)劃達(dá)成目標(biāo)，無需過度擔(dān)憂。
　　結(jié)構(gòu)升級+費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步向上
　　24H1/24Q2毛利率分別76.6%/71.1%，分別同比+2.6/+0.6pct，24Q2毛利率提升幅度有所放緩，我們認(rèn)為主因單季度普通白酒占比較高（21.4%）影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中長期依然看好洞藏系列拉動整體結(jié)構(gòu)提升。24H1/24Q2銷售費(fèi)用率分別8.0%/10.0%，分別同比-0.6/-2.0pct，24Q2銷售費(fèi)用率下降抵消了24Q1因職工薪酬和廣告宣傳費(fèi)增加帶來的單季度銷售費(fèi)用率小幅度提升。24H1/24Q2管理費(fèi)用率分別2.8%/3.4%，分別同比0.4/-0.6pct，管理費(fèi)用基本持平，規(guī)模效應(yīng)費(fèi)用率有小幅度下降。綜上，結(jié)構(gòu)升級+費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)上半年業(yè)績穩(wěn)步向上，24H1/24Q2凈利率分別36.4%/31.9%，分別同比+2.6/+2.2pct。
　　核心邏輯不變，仍然看好在省內(nèi)的結(jié)構(gòu)升級+區(qū)域擴(kuò)張
　　我們認(rèn)為核心增長邏輯不變，來源于1）渠道利潤驅(qū)動品牌流行性提升；2）根據(jù)歷史季度報(bào)表來看Q4+Q1旺季收入占比相對較高，季度間相對均衡，我們判斷公司整體風(fēng)格穩(wěn)健扎實(shí)，持續(xù)積累營銷和渠道實(shí)力；3）基礎(chǔ)工作扎實(shí)策略得當(dāng)+省內(nèi)競爭環(huán)境適合，貢獻(xiàn)省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級和在省內(nèi)各區(qū)域的份額擴(kuò)張。綜上，雖然公司在過去3年連續(xù)實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績同比增長20+%的成績，但我們認(rèn)為中長期仍具備提升空間，來自1）100-300元的結(jié)構(gòu)升級；2）對比古井自從2009年推動落實(shí)“三通工程”經(jīng)過十?dāng)?shù)年努力達(dá)到的省內(nèi)滲透率和精細(xì)化銷售管理，迎駕仍有很大的提升空間。因此，中長期我們持續(xù)看好迎駕核心邏輯不變帶來的增長穩(wěn)定性。
　　投資建議
　　維持盈利預(yù)測不變，24-26年?duì)I業(yè)總收入82/100/120億元；歸母凈利29/37/46億元；EPS3.68/4.68/5.80元，2024年8月16日收盤價(jià)50.72元對應(yīng)PE 14/11/9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求；食品安全問題；旺季需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競爭加劇等。