>> 國泰君安-仙鶴股份(603733)2024年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，林漿紙一體化優(yōu)勢擴張-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
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| 783KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉佳昆 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司業(yè)績符合預(yù)期，未來自制漿投產(chǎn)平滑成本波動、多元紙種有序擴張值得期待。
投資要點：
維持盈利預(yù)期及“增持”評級。公司業(yè)績符合預(yù)期，我們維持2024-2026年盈利預(yù)期，預(yù)計公司2024-2026年EPS為1.49/1.91/2.29元，參考行業(yè)估值水平，考慮公司多元化紙品布局，以及自制漿投產(chǎn)后綜合盈利能力增厚，給予公司2024年15.0xPE，上調(diào)目標(biāo)價至22.28元，維持“增持”評級。
新產(chǎn)能逐步落地、銷售高景氣。2024H1公司完成機制紙產(chǎn)量55.47萬噸，同比+32%；特種紙漿銷量51.36萬噸，同比+32%。分品類看，2024H1食品醫(yī)療消費/電解電容器紙/日用消費系列紙基產(chǎn)量同比+9%/+31%/+19%，仙鶴品牌認知度高，細分市占率持續(xù)提升。此外，公司30萬噸食品卡項目2024H1實現(xiàn)銷量5.13萬噸，質(zhì)量逐步受到市場認可。
提價支撐利潤率穩(wěn)定。2024Q2公司毛利率/扣非凈利率17.4%/10.9%，環(huán)比-0.6pct/+0.2pct，2024Q1外盤漿價環(huán)比2023Q4略有提漲，公司4-5月產(chǎn)品提價較好對沖成本端壓力，實現(xiàn)盈利穩(wěn)定。白卡紙2024H1虧損2746萬（2023虧損6363萬），2024Q2虧損收窄，下半年隨煙包、液包等涂布產(chǎn)品銷售，疊加自制漿線投產(chǎn)，部分卡紙品類有望實現(xiàn)盈利。
下半年產(chǎn)能投放提速、驅(qū)動規(guī)模及利潤擴張。1）湖北仙鶴2024年1月PM1、PM2順利投產(chǎn)，2024H1產(chǎn)量超3萬噸。4月中旬制漿產(chǎn)線試車成功開始出漿，其他產(chǎn)線也逐步進入安裝、調(diào)試的尾聲。新增生活用紙項目3月開始土建工程。2）廣西仙鶴1號化機漿生產(chǎn)線于24年4月中旬試機成功，目前已正常出漿；PM2紙機6月下旬開機投產(chǎn)，PM4也進入安裝尾聲聯(lián)動調(diào)試，預(yù)計將于8月份開機投產(chǎn)。此外，得益自制漿線投產(chǎn)，預(yù)計H2自給率有望達30%-40%，闊葉漿成本有望實現(xiàn)節(jié)降。
風(fēng)險提示：原材料價格持續(xù)上漲，下游消費需求不及預(yù)期等。
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