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公司發(fā)布2024年半年報(bào)：24H1收入實(shí)現(xiàn)46.04億元（同比+22.2%），歸母凈利潤(rùn)5.50億元（同比+204.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.99億元（同比+237.6%）；24Q2收入實(shí)現(xiàn)23.95億元（同比+24.1%），歸母凈利潤(rùn)2.82億元（同比+381.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.62億元（同比+698.7%）。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)公司Q2銷(xiāo)量環(huán)比提升（本部約+2.2萬(wàn)噸，夏王約+1.5萬(wàn)噸）；日用消費(fèi)紙種提價(jià)、驅(qū)動(dòng)整體Q2價(jià)盤(pán)穩(wěn)固，噸盈利弱勢(shì)穩(wěn)定（Q2薄紙噸盈利環(huán)比小幅下降，夏王盈利環(huán)比改善，食品卡延續(xù)承壓）。展望未來(lái)，Q3成本延續(xù)上漲、紙價(jià)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，噸盈利預(yù)計(jì)小幅收窄；Q4公司自給漿比例提升、低價(jià)漿入庫(kù)，盈利有望回暖。
　　強(qiáng)勢(shì)紙種表現(xiàn)優(yōu)異，積極出海擴(kuò)張份額。24H1日用消費(fèi)/食品醫(yī)療/電氣工業(yè)/煙草用紙/商務(wù)交流分別實(shí)現(xiàn)收入22.98/8.41/3.96/3.91/3.43億元，其中公司在優(yōu)勢(shì)賽道強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，日用消費(fèi)系列產(chǎn)量同比+18.7%（標(biāo)簽離型產(chǎn)量同比+20.4%、轉(zhuǎn)印系列收入同比+17.0%）；電解電容器紙基材料銷(xiāo)量達(dá)3156噸、收入同比+31.6%；食品醫(yī)療系列銷(xiāo)量同比+50.2%。此外，公司緊抓出海機(jī)遇，憑借產(chǎn)品性能、成本等優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)確立品牌地位，順利接入全球領(lǐng)先煙草公司供應(yīng)鏈，24H1外銷(xiāo)收入高達(dá)3.66億（23全年為5.74億）。
　　林漿紙一體化進(jìn)程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北項(xiàng)目24年1月落成（聚焦裝飾原紙及消費(fèi)類(lèi)包材），其中PM1&PM2已Q1投產(chǎn)、H1貢獻(xiàn)產(chǎn)量超3萬(wàn)噸，其余兩條Q4投產(chǎn)；同時(shí)新增生活用紙項(xiàng)目3月開(kāi)啟土建工程。廣西（聚焦日用消費(fèi)）項(xiàng)目PM2紙機(jī)6月下旬開(kāi)機(jī)投產(chǎn)，PM4預(yù)計(jì)將于8月份開(kāi)機(jī)投產(chǎn)。兩大項(xiàng)目首期合計(jì)將投產(chǎn)約60萬(wàn)噸造紙產(chǎn)能。此外，憑借優(yōu)越自然資源優(yōu)勢(shì)（湖北蘆葦&楊木、廣西桉木速生林），新增造紙產(chǎn)線將被匹配部分林漿資源賦能（湖北4月中旬制漿產(chǎn)線投產(chǎn)、廣西1號(hào)化機(jī)漿4月中旬試機(jī)成功）。伴隨林漿自給率提升，公司周期影響逐步弱化。
　　盈利顯著改善，匯兌損益收窄。2024Q2毛利率為17.4%（同比+9.1pct），歸母凈利率為11.8%（同比+8.7pct）。費(fèi)用表現(xiàn)來(lái)看，2024Q2期間費(fèi)用率為6.0%（同比-1.6pct），其中銷(xiāo)售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.2%/1.3%/1.6%/2.9%（同比-0.14/+0.05/-0.08/-1.42pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)主要系前期匯兌損失較高（24H1同比-34.7%）。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，原材料囤積充足。2024Q2凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為4.91億元（同比+5.66億元）。營(yíng)運(yùn)能力方面，截止2024Q2，應(yīng)收、應(yīng)付、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為59.04/94.45/140.92天（同比-4.4/+21.5/+8.1天），現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，存貨維持高位。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.7、14.7、18.8億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為10.8X、7.8X、6.1X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)超預(yù)期，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。