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投資要點
　　基本事件
　　公司2024H1實現(xiàn)營收46.0億元（同比+22.2%），歸母凈利潤5.5億元，同比+204.7%，2024H1扣非歸母凈利潤5.0億元，同比+237.6%，聯(lián)營及合營企業(yè)投資收益為9878.8萬元。單2024Q2實現(xiàn)營收24.0億元（同比+24.1%，環(huán)比+8.4%），歸母凈利2.8億元（同比+381.3%，環(huán)比+4.7%），扣非歸母凈利2.6億元（同比+698.7%，環(huán)比+10.6%），聯(lián)營及合營企業(yè)投資收益為5600.0萬元，Q2環(huán)比持續(xù)改善。
　　24H1銷量同比靚麗增長，24Q2噸利環(huán)比保持穩(wěn)健
　　24H1公司機制紙產(chǎn)量55.47萬噸，同比+22%；特種漿紙銷售量51.36萬噸，同比+32%，主要系期內新增產(chǎn)能釋放。食品醫(yī)療消費類/電解電容器類/標簽離型銷量同比+50.19%/+31.59%/+20.41%，Q2產(chǎn)品噸利環(huán)比保持穩(wěn)健，主要系公司庫存漿平滑成本壓力、部分產(chǎn)品實施提價策略、出口市場平穩(wěn)增長。
　　特種紙平臺型龍頭，產(chǎn)能不斷釋放，林漿紙一體化進展順利
　　公司系特種紙絕對龍頭，下游卡位大消費，向漿紙一體化順利邁進。2023年造紙產(chǎn)能已達160萬噸，2024年初，湖北一期化機漿1月初開機運行，PM1、PM2順利出紙，廣西一期項目化機漿于4月中旬投產(chǎn)，PM2紙機6月下旬開機投產(chǎn)，PM4預計將于8月份開機投產(chǎn)，廣西、湖北漿紙一體化推進順利，有望平滑周期波動，長期成長動力充足。
　　利潤率同比大幅改善，現(xiàn)金流保持穩(wěn)健
　?。?）利潤率：24Q2公司銷售毛利率17.39%（同比+9.1pct、環(huán)比-0.6pct），實現(xiàn)歸母凈利率7.76%（同比+8.73pct、環(huán)比-0.4pct），盈利能力同比改善，主要系原材料成本較上年同期降低。
　?。?）期間費用率：24Q2期間費用率為6.04%（同比-1.6pct），其中銷售費用率為0.23%（同比-0.14pct），管理+研發(fā)費用率為2.94%（同比-0.03pct)，財務費用率為2.86%（同比-1.42pct）。
　?。?）營運效率與現(xiàn)金流：24Q2公司應收賬款16.08億元（同比+2.65億元），應收賬款周轉天數(shù)59.04天（同比-4.35天），應付票據(jù)及賬款合計21.33億元（同比-5.02億元）?，F(xiàn)金流方面，24Q2經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為4.91億元（同比+5.7億元），存貨31.56億元（同比+1.59億元），存貨周轉天數(shù)140.92天(同比+8.09天）。
　　投資建議
　　公司多品類特種紙龍頭，廣西、湖北漿紙一體化進展順利，我們預計公司24-26年實現(xiàn)營收99.12/117.51/132.21億元，同比+15.89%/+18.55%/+12.51%，實現(xiàn)歸母凈利10.88/13.27/15.05億元，同比+63.93%/+21.91%/+13.44%，對應EPS為1.54/1.88/ 2.13元，對應PE為11/9/8X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　下游景氣度波動，原材料價格波動，紙價大幅波動。