>> 國信證券-今世緣(603369)第二季度大眾價位產(chǎn)品增速較快，利潤率略有下降-240818
| 上傳日期： |
2024/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉 |
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此報告為加密報告 |
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2024年第二季度公司收入同比+21.5%，凈利潤同比+16.9%。2024上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入73.0億元，同比+22.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤24.6億元，同比+20.1%。其中，2024年第二季度實現(xiàn)營業(yè)總收入26.3億元，同比+21.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.3億元，同比+16.9%。
第二季度收入增速穩(wěn)健，大眾價位產(chǎn)品表現(xiàn)較好。分產(chǎn)品看，2024Q2特A+/特A/A類產(chǎn)品收入同比+21.1%/+25.3%/+10.0%，其中100元價位需求韌性較好，預(yù)計國緣淡雅、單開增速領(lǐng)先；四開、對開增速環(huán)比收斂但仍保持雙位數(shù)以上穩(wěn)健增長。分區(qū)域看，2024Q2省內(nèi)市場收入同比+20.0%/收入占比91.1%，其中蘇中（同比+32.5%）、鹽城（同比+21.3%）、蘇南（同比+19.6%）增速較快，蘇中市場份額進一步提升；淮安（同比+19.5%）、南京（同比+14.1%）、淮海（同比+11.0%），傳統(tǒng)優(yōu)勢市場進一步鞏固；省外市場同比+36.8%/收入占比8.9%，省外聚焦戰(zhàn)略有所突破，長三角區(qū)域增速亮眼，報告期內(nèi)公司省外經(jīng)銷商凈增加20個，單個經(jīng)銷商體量同比+58.0%，省外高舉高打費用投入下品牌逐步起勢。
主營業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)健，凈利率下降主要系理財產(chǎn)品收益波動。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級下，2024Q2毛利率同比+0.15pcts至73.0%。費用端看，2024Q2稅金及附加率同比+0.24pcts，主因消費稅稅基提升及生產(chǎn)與銷售錯期導(dǎo)致；銷售費用率同比-0.91pcts至12.2%，管理費用率同比+0.07pcts至3.9%，經(jīng)營費用率控制在合理水平。2024Q2凈利率下降1.41pcts主因本期理財產(chǎn)品收益擾動，公允價值變動收益減少0.35億元（2024H1私募基金減值0.79億元）。
淡季市場動銷需求較弱，預(yù)收端有一定壓力。2024Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2.45億元，同比回正；銷售收現(xiàn)25.0億元，同比+7.1%。截至二季度末公司合同負債6.3億元，同比減少3.5億元，主因二季度系白酒傳統(tǒng)淡季，市場動銷壓力較大，公司給予經(jīng)銷商一定資金政策為渠道紓壓，預(yù)計伴隨下半年中秋備貨開啟，現(xiàn)金流端有望改善。
盈利預(yù)測與投資建議：展望全年，收入122億目標(biāo)確定性較強。上半年，公司國緣開系產(chǎn)品換代升級，整體經(jīng)營節(jié)奏持平略快于去年同期；展望下半年，國緣品牌勢能進一步釋放，核心場景和省內(nèi)市場進一步獲取份額，全年完成股權(quán)激勵目標(biāo)（2024年收入122億元）確定性較強，略上調(diào)此前收入預(yù)測，我們預(yù)計2024-2025年公司收入123.04/150.06億元，同比+21.8%/+22.0%（前值為21.2%/20.5%）。存量競爭背景下公司或給予貨折以促進動銷，整體費用率預(yù)計呈持平略增趨勢，下調(diào)此前凈利潤預(yù)測，預(yù)計2024年歸母凈利潤37.10/44.00億元，同比+18.3%/+18.6%（前值為19.7%/21.1%），當(dāng)前股價對應(yīng)2024年14.5xPE，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，增投費用下利潤率承壓，食品安全問題等。
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