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盈利水平仍處在高位。2024年上半年實(shí)現(xiàn)營收416億元（YoY,+7.2%），歸母凈利潤(rùn)187億元（YoY,+10.0%），年化加權(quán)平均ROE為16.42%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力仍處于同業(yè)前列。
　　二季度營收增速放緩，主要是其他非息收入增速有所回落。上半年?duì)I收增速7.2%，較一季度增速下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，凈利息收入增速由一季度的-0.8%提升至上半年的1.8%。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速由一季度的-16.8%提升至上半年的11.3%，主要是廣義資管產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)較好，公司上半年代理手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)了56.7%。其他非息收入增速則從一季度的75%下降至上半年的22%。
　　以量補(bǔ)價(jià)，凈利息收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。上半年公司披露的凈息差為1.90%，同比下降了38bps，較2023年全年下降了8bps，主要受貸款利率下降拖累。資產(chǎn)端，上半年生息資產(chǎn)收益率4.21%，貸款收益率4.98%，較2023年全年分別下降了14bps和20bps，信貸需求仍偏弱。負(fù)債端，公司積極加強(qiáng)存款成本管控，上半年計(jì)息負(fù)債成本率為2.29%，存款成本率2.18%，較2023年全年分別下降了11bps和15bps。
　　6月末公司總資產(chǎn)3.77萬億元，貸款余額2.05萬億元，較年初分別增長(zhǎng)10.8%和8.8%。其中，對(duì)公貸款較年初增長(zhǎng)了17.81%，零售貸款較年初下降了2.76%，主要是個(gè)人消費(fèi)貸款和個(gè)人經(jīng)營性貸款規(guī)模有所壓縮。
　　不良?jí)毫β杂刑嵘L(fēng)險(xiǎn)仍可控，撥備計(jì)提力度下降。6月末不良率0.89%，較3月末下降了2bps，主要是公司加大了核銷處置力度，加回核銷處置后的上半年年化不良貸款生成率1.41%，較2023年全年提升了31bps。期末關(guān)注率1.40%，較3月末提升了3bps；逾期率1.12%，較年初提升了15bps。經(jīng)濟(jì)下行周期中，公司不良暴露略有增加，但風(fēng)險(xiǎn)整體仍可控。撥備計(jì)提方面，上半年資產(chǎn)減值損失同比下降了6.3%；期末撥備覆蓋率357.2%，較3月末下降了14個(gè)百分點(diǎn)，仍處在高位。
　　投資建議：我們維持2024-2026年歸母凈利潤(rùn)317/354/406億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的同比增速為10.2%/11.9%/14.6%。公司凈息差收窄，與行業(yè)趨勢(shì)保持一致。但區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)加持下，信貸持續(xù)處于較快擴(kuò)張中，尤其是對(duì)公貸款增長(zhǎng)迅猛，也彰顯了公司的客群基礎(chǔ)雄厚。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E值為4.4x/4.0x/3.5x，對(duì)應(yīng)PB值0.60x/0.54x/0.49x，維持“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。