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維生素業(yè)務(wù)即將反彈，利潤(rùn)釋放在即。多方面因素帶動(dòng)維生素漲價(jià)：1）需求端：豬周期恢復(fù)+海外需求恢復(fù)，需求端向好。新一輪豬周期有望開(kāi)啟，且維生素類添加劑在養(yǎng)殖中成本占比小，上游企業(yè)溢價(jià)對(duì)總體養(yǎng)殖成本影響小，議價(jià)能力較強(qiáng)。海外需求明顯開(kāi)始恢復(fù)，維生素A/E在2024年出口量均有增加。2）供給端：歷史上看，維生素類品種漲價(jià)核心動(dòng)力為供給端的收縮。目前維生素A/E的格局較好，維生素廠商毛利受損已久，漲價(jià)動(dòng)力強(qiáng)。且維生素E在2024Q3進(jìn)入大面積檢修期，海外龍頭頻繁發(fā)生事故，維生素A/E價(jià)格有望持續(xù)性的增長(zhǎng)。3）價(jià)格端：維生素A/E大幅漲價(jià)，對(duì)公司利好明顯。截至8月12日，維生素A價(jià)格對(duì)比2023年12月12日低點(diǎn)漲價(jià)208%；維生素E價(jià)格對(duì)比2023年12月07日低點(diǎn)漲價(jià)172%。2021年維生素業(yè)務(wù)約占公司收入和毛利潤(rùn)的48%和56%，2022年和2023年主要受到降價(jià)影響，收入和利潤(rùn)占比降低。隨著維生素A/E的價(jià)格回升，對(duì)公司收入和利潤(rùn)的帶動(dòng)作用明顯，2024H2業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
　　維生素D3價(jià)格大漲，公司有部分產(chǎn)能。維生素D3短期價(jià)格暴漲，8月12日?qǐng)?bào)價(jià)較5月6日提升351%，處于供不應(yīng)求的階段。公司擁有維生素D3產(chǎn)能約800噸，有望在這波漲價(jià)中受益。
　　制劑管線豐富，奈諾沙星、萬(wàn)古霉素等持續(xù)放量。公司的制劑產(chǎn)品主要為喹諾酮、抗耐藥抗生素、降糖類、激素類等。截至23年報(bào)，公司已有14個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入集采，借助集采的放量渠道有望實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。蘋(píng)果酸奈諾沙星膠囊實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2023年膠囊和注射液銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)46%和195%。萬(wàn)古霉素美國(guó)505（b）2獲批，開(kāi)始在美國(guó)市場(chǎng)放量。
　　創(chuàng)新藥短期受阻，開(kāi)啟積極轉(zhuǎn)型。子公司新碼生物在研產(chǎn)品抗體偶聯(lián)藥物ARX788臨床三期研究達(dá)到期中分析預(yù)設(shè)的有效性標(biāo)準(zhǔn)，上市在即。ARX-305持續(xù)推進(jìn)臨床一期研究。NCB003獲取臨床試驗(yàn)批件。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入94.8/100.9/108.5億元，歸母凈利潤(rùn)10.52/12.01/13.47億元。對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E估值為14.4/12.6/11.2倍?？紤]到公司短期維生素A/E業(yè)務(wù)漲價(jià)，奈諾沙星等新品種持續(xù)釋放，中長(zhǎng)期新藥管線豐富，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)存在不確定性，抗生素需求可能存在波動(dòng)。