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日歐十年股市長(zhǎng)牛，歐洲人買賬，日本人不買賬。背后是日股20年漫長(zhǎng)熊市，財(cái)富效應(yīng)消失，居民擁抱現(xiàn)金，金融機(jī)構(gòu)出海，剩余主要玩家：外資&日央行。
　　根源在于危機(jī)中誰(shuí)受傷最深：日本是企業(yè)，前期加杠桿推升泡沫，危機(jī)后破產(chǎn)出清，由“借”轉(zhuǎn)“儲(chǔ)”；歐洲是政府，演繹為多國(guó)財(cái)政和金融體系負(fù)反饋，私人部門(mén)創(chuàng)傷有限。
　　政策小步微調(diào)VS極速應(yīng)對(duì)：日本財(cái)政搖擺20年，貨幣果斷不足，91-95降息4年，2000年后走向QE、YCC等非常規(guī)政策；歐洲分歧2年，德國(guó)轉(zhuǎn)向后達(dá)成共識(shí)，歐盟EFSF/ ESM和歐洲央行OMT嵌套協(xié)同，干預(yù)及時(shí)。
　　我們總結(jié)三啟示：
　?、偈袌?chǎng)：重視投資者回報(bào)，培養(yǎng)耐心資本、豐富居民投資工具。
　?、谄髽I(yè)：警惕由“借”轉(zhuǎn)“儲(chǔ)”，及時(shí)救助、鼓勵(lì)分紅。
　?、壅撸悍婪段C(jī)>盡早介入>政策遲滯，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性。
　　2012年后歐日股票牛市：歐洲人買賬，日本人不買賬。歐洲居民金融資產(chǎn)中權(quán)益配置比例23%-31%；日本居民權(quán)益配置占比穩(wěn)定在13-14%左右，擁抱現(xiàn)金。
　　日股20年熊市漫長(zhǎng)，財(cái)富效應(yīng)消失。ERP自1990-2020年持續(xù)上行，風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化。歐股熊市半年至1年，危機(jī)之后風(fēng)偏穩(wěn)定。
　　日股玩家離場(chǎng)。日本股市泡沫頂點(diǎn)被“套牢”的投資者在持有股票凈值回歸的過(guò)程中逐步“解套”而帶來(lái)拋售行為，年輕人幾乎不再進(jìn)入股市；金融機(jī)構(gòu)（險(xiǎn)資、銀行）資產(chǎn)出海。剩余主要玩家：外資（2014年后成交額占比70%）&日央行（ETF最大買家，持有市值占比日股整體7%）。
　　根源：危機(jī)中誰(shuí)傷得最深？
　?、偃毡舅饺瞬块T(mén)損傷，泡沫推升主體是企業(yè)部門(mén)，泡沫破滅后企業(yè)破產(chǎn)出清加速，幸存者由“借”轉(zhuǎn)“儲(chǔ)”，居民就業(yè)&收入減少，儲(chǔ)蓄消耗，風(fēng)偏下行。②歐洲政府信用受損，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先爆發(fā)，最終演繹為多國(guó)財(cái)政和金融體系之間的負(fù)面連鎖反應(yīng)，私人部門(mén)所受創(chuàng)傷相對(duì)有限。
　　決策應(yīng)對(duì)：宜早不宜遲
　?、偃毡菊唢h搖二十年創(chuàng)內(nèi)傷，貨幣政策前期走一步看一步，95年利率接近零，2000年后走向非常規(guī)手段；財(cái)政政策在寬松和緊縮之間的反復(fù)搖擺，居民風(fēng)偏惡化雪上加霜。②歐洲快速介入抹平疤痕效應(yīng)，歐元區(qū)國(guó)家從分歧迅速走向共識(shí)，歐盟EFSF/ ESM和歐洲央行OMT相互嵌套協(xié)同，確保歐元體系不崩潰，干預(yù)效果較好。
　　啟示：如何避免居民“十年怕井繩”？
　　①市場(chǎng)：重視投資者回報(bào)，居民入場(chǎng)需要財(cái)富效應(yīng)，培養(yǎng)耐心資本、豐富居民投資工具。
　?、谄髽I(yè)：警惕由“借”轉(zhuǎn)“儲(chǔ)”的行為變化，及時(shí)救助、鼓勵(lì)分紅。
　?、壅撸悍婪段C(jī)>盡早介入>政策遲滯，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　歷史經(jīng)驗(yàn)未必代表未來(lái)；海外經(jīng)驗(yàn)未必通用；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。