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核心觀點(diǎn)
　　本季度收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：本季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2914億元，同比+1.2%，分拆看，1）本季度京東零售收入2571億元，同比+1.5%，我們測(cè)算自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中帶電品類收入增速-5%，商超品類收入增速8.7%，增速持續(xù)回升；POP模式收入低個(gè)位數(shù)增速，主要原因是目前以培養(yǎng)平臺(tái)商家生態(tài)為主，商業(yè)化變現(xiàn)不是首要任務(wù)。平臺(tái)本季度活躍用戶數(shù)以及訂單量均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。2）京東物流收入442億元，同比+15.2%；3）新業(yè)務(wù)收入同比+7.4%。
　　公司利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼：公司non-GAAP凈利潤(rùn)145億元，non-GAAP凈利率5.0%，與去年同期相比提升2.0pct。其中經(jīng)調(diào)EBITDA利潤(rùn)率從3.6%提升至4.6%，其他收入貢獻(xiàn)約1pct的經(jīng)調(diào)凈利率提升，公司表示超過一半的其他收入影響可延續(xù)至下半年。分業(yè)務(wù)看，零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升0.7pct，主要受免郵門檻降低、大促營(yíng)銷費(fèi)用增加影響，物流經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升3.7pct，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從去年同期25%轉(zhuǎn)變?yōu)樘潛p15%，主要由于并入達(dá)達(dá)。公司管理層表示長(zhǎng)期集團(tuán)經(jīng)調(diào)凈利率可以達(dá)到高個(gè)位數(shù)水平，主要得益于平臺(tái)模式拓展、商超品類占比提升以及各品類提效提升毛利率。
　　股東回報(bào)：公司6月季度回購6840萬股ADs，總額約21億美元，回購股數(shù)占2024年3月31日流通股的4.5%。目前公司還有4億美金回購額度，占市值比例約1%，截至2027年3月。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司綜合考慮GMV、利潤(rùn)和現(xiàn)金流的平衡，在ROI不錯(cuò)的時(shí)候增加投入，毛利率逐步提升，用戶體驗(yàn)不斷提升。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入分別為11348/12023/12817億元，調(diào)整幅度為-2.8%/-3.6%/-4.5%，主要為了反映公司投放克制，收入增長(zhǎng)穩(wěn)健；預(yù)計(jì)2024-2026年公司經(jīng)調(diào)凈利分別為461/514/568億元，調(diào)整幅度為23.9%/24.0%/26.8%，主要反映公司供應(yīng)鏈提效毛利持續(xù)提升，費(fèi)用投放克制，其他收入帶來的正向影響持續(xù)。目前公司對(duì)應(yīng)24年P(guān)E約為7x，預(yù)計(jì)2024-2026經(jīng)調(diào)整凈利CAGR為11%，維持目標(biāo)價(jià)162-194港幣，距當(dāng)前上漲幅度50%-79%，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，公司組織架構(gòu)調(diào)整帶來的經(jīng)營(yíng)不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等