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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)，Q2費(fèi)用率下降推動(dòng)利潤(rùn)高增：2024上半年公司營(yíng)收15.28億元，同比+100.5%，營(yíng)收增長(zhǎng)主要系市場(chǎng)回暖、銷(xiāo)售需求提升引起本期銷(xiāo)售規(guī)模大幅增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比+949.3%，位于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞；扣非歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比+345.9%。Q2單季營(yíng)收9.69億元，同比+119.0%，環(huán)比+73.2%；歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比+171.3%，環(huán)比+5072.9%，凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速主要系公司上半年期間費(fèi)用率顯著降低。
　　毛利端整體穩(wěn)定，Q2費(fèi)用率下降釋放凈利率：2024上半年公司毛利率為55.0%，同比-0.4pct。分產(chǎn)品來(lái)看，公司測(cè)試機(jī)上半年毛利率為64.76%，同比-5.4pct；分選機(jī)毛利率為37.77%，同比-6.3pct。公司上半年產(chǎn)品毛利率下降但總量持平的主要原因系公司收入結(jié)構(gòu)變化，主營(yíng)業(yè)務(wù)中毛利更高的測(cè)試機(jī)收入占比由1H23的33%增至1H24的61%。2024上半年公司凈利率為14.8%，同比+11.8pct。綜合來(lái)看2024上半年期間費(fèi)用率為41.4%，同比-28.3pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為6.5%，同比-4.3pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為35.0%，同比-24.0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.1%，同比-0.1pct。Q2單季毛利率為55.2%，同比+0.2pct，環(huán)比+0.6pct，凈利率22.9%，同比+5.5pct，環(huán)比+22.3pct。Q2單季毛利率為55.2%，同比+0.2pct，環(huán)比+0.6pct，凈利率22.9%，同比+5.5pct，環(huán)比+22.3pct。
　　合同負(fù)債&存貨較為穩(wěn)定，現(xiàn)金流回款情況顯著好轉(zhuǎn)：截至2024H1末，公司合同負(fù)債為0.26億元，同比+77%，存貨為22.30億元，同比+22%。2024年上半年公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流為0.78億元，同比112.5%，同比上升主要系公司上半年銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金減少所致。
　　半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備平臺(tái)型企業(yè)，內(nèi)生外延成長(zhǎng)空間持續(xù)打開(kāi)：相較愛(ài)德萬(wàn)&泰瑞達(dá)，公司通過(guò)內(nèi)生外延拓展業(yè)務(wù)面，成長(zhǎng)空間持續(xù)打開(kāi)：①測(cè)試機(jī)：模擬測(cè)試機(jī)已達(dá)領(lǐng)先水平，具備市占率提升、持續(xù)擴(kuò)張的條件；數(shù)字測(cè)試機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為模擬測(cè)試機(jī)6-7倍，國(guó)產(chǎn)化率較低，公司前瞻性布局多年，持續(xù)放量徹底打開(kāi)成長(zhǎng)空間。②分選機(jī)：公司是本土稀缺供應(yīng)商，2023年收購(gòu)長(zhǎng)奕科技（核心資產(chǎn)為EXIS）過(guò)會(huì)，實(shí)現(xiàn)重力式、平移式和轉(zhuǎn)塔式分選機(jī)全覆蓋，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。③探針臺(tái)：已成功開(kāi)發(fā)一代產(chǎn)品CP12，募投項(xiàng)目重點(diǎn)加碼探針臺(tái)，2024年有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。④AOI：公司并購(gòu)新加坡STI，STI可為公司探針臺(tái)等產(chǎn)品在光學(xué)領(lǐng)域技術(shù)難題的突破提供有力支持，STI與德州儀器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家國(guó)際IDM和封測(cè)廠(chǎng)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為公司進(jìn)入國(guó)際知名半導(dǎo)體企業(yè)的供應(yīng)體系提供了有力支持。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司期間費(fèi)用率波動(dòng)較大，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為4.7/7.7/9.3億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為40/24/20X，基于公司較高的成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。