>> 華源證券-中廣核新能源(1811.HK)限電拖累業(yè)績，期待新能源機(jī)制理順-240822
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 542KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,查浩,鄧思平 |
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事件：公司發(fā)布2024年中期業(yè)績，上半年實現(xiàn)營收10.02億美元（71.44億元），同比下滑18.7%；凈利潤1.83億美元（13.07億元），同比下滑7.3%。公司中報業(yè)績略好于市場預(yù)期。
風(fēng)電限電拖累業(yè)績，燃料成本下降抵消部分影響。公司上半年主業(yè)收入同比減少2.4億美元，主要系中國風(fēng)電上網(wǎng)電量下滑，上半年實現(xiàn)發(fā)電量5289GWh，同比下降5.6%，電量下降幅度與龍源電力相近（下滑4.6%，考慮裝機(jī)影響后兩者相差無幾），公司公告稱電量下滑主要系限電影響。另一方面，受益于國內(nèi)火電及韓國燃?xì)忭椖咳剂铣杀镜臏p少；同時財務(wù)費用同比節(jié)約0.2億美元，對沖部分風(fēng)電電量影響。凈利潤分板塊看，韓國項目/中國火電/中國風(fēng)電/中國光伏分別為53.5/10.4/141.5/23.8百萬美元，分別同比變動12/3.5/-31.3/-2.4百萬美元。
優(yōu)選新能源項目，裝機(jī)小幅增長，電價保持穩(wěn)健。截至2024年6月底，公司權(quán)益裝機(jī)9666兆瓦，其中傳統(tǒng)能源（燃煤、燃油、熱電聯(lián)產(chǎn)）1560兆瓦，同比保持平衡；清潔能源裝機(jī)8107兆瓦（風(fēng)電4436、光伏1759），同比增加688兆瓦，增量裝機(jī)主要為光伏新增581兆瓦。根據(jù)公告，公司新增光伏主要集中在江蘇、浙江等地。截止6月底，在建發(fā)電機(jī)組992兆瓦，均為光伏，且主要位于河北與江浙，預(yù)計今年裝機(jī)節(jié)奏保持穩(wěn)定。電價方面，上半年公司國內(nèi)風(fēng)電/光伏含稅電價分別為0.57/0.58元/千瓦時，分別同比變動0/-0.06元/千瓦時，公司風(fēng)電電價保持穩(wěn)定，光伏電價或與新增項目電價較低以及電量參與市場化交易相關(guān)。
背靠中廣核集團(tuán)，享受集團(tuán)規(guī)?；_發(fā)和運營優(yōu)勢，期待新能源機(jī)制理順。廣核集團(tuán)境內(nèi)新能源板塊目前有三個平臺，中廣核新能源、中廣核風(fēng)電和中廣核太陽能，通過“不競爭契據(jù)”和“委托管理協(xié)議”，公司擁有集團(tuán)境內(nèi)新能源項目開發(fā)的優(yōu)先權(quán)以及負(fù)責(zé)中廣核風(fēng)電、中廣核太陽能業(yè)務(wù)的實際運營管理。公司可以充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢和集團(tuán)的項目獲取能力，同時實現(xiàn)高回報率與高增長。
我們認(rèn)為，站在分析當(dāng)前時點，綠電板塊利空現(xiàn)實存在，但是反應(yīng)較為充分，利好正在逐步積累，行業(yè)長坡厚雪邏輯并未改變。新能源行業(yè)最大的底牌為雙碳戰(zhàn)略的硬約束，目前國家態(tài)度依然堅定，長期需求量值得期待。在亂象整治/產(chǎn)業(yè)鏈上游降價/政府授權(quán)合約/綠證綠電需求擴(kuò)容等多重配套政策支持下，運營端回報率有望向穩(wěn)定類公用事業(yè)的收益率靠攏。相關(guān)政策性利好有望成為公司趨勢性行情的催化劑。
盈利預(yù)測與估值：結(jié)合電力市場環(huán)境與公司上半年經(jīng)營情況，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤分別為19.47、20.55、21.66億元人民幣。當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為4.8、4.5、4.3倍，當(dāng)前PB僅0.73倍，假設(shè)2024年分紅25%，對應(yīng)股息率5.3%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期、棄電超預(yù)期。
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