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高基數(shù)下1H24業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，明確每股OPAT增長(zhǎng)目標(biāo)。1H24公司實(shí)現(xiàn)NBV/ANP（年化新保費(fèi)）24.55/45.46億美元，yoy（固定匯率口徑，下同）+25%/+17%，高基數(shù)影響下，增速較1Q24回落6.0pct/9.0pct，其中2Q24 NBV/ANP分別為11.28/20.97億美元，yoy（浮動(dòng)匯率口徑）+15%/+6%。1H24 NBVM yoy+3.3pct至53.9%，同比增幅較1Q24提升1.2pct。歸母凈利潤(rùn)/OPAT分別為33.14/33.86億美元，yoy+47%（浮動(dòng)匯率口徑）/+7%，每股OPAT yoy+10%，增速較去年提升6pct。公司進(jìn)一步明確下階段發(fā)展目標(biāo)，23-26年每股OPATCAGR目標(biāo)為9%-11%。中期股息yoy+5.2%至每股44.50港仙。公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，1H24投資經(jīng)驗(yàn)偏差及營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)偏差均實(shí)現(xiàn)正向貢獻(xiàn)，分別達(dá)4.97/3.10億美元，即使考慮到1H24的回購(gòu)及分紅影響（33.78億美元），EV較年初+1.2%至682.47億美元。
　　個(gè)險(xiǎn)、銀保渠道雙輪驅(qū)動(dòng)?；钴S代理人數(shù)目及產(chǎn)能雙增，帶動(dòng)1H24代理人渠道NBV yoy+19%，MDRT注冊(cè)人數(shù)/新入職代理人yoy+20%/+22%，中國(guó)內(nèi)地招聘人數(shù)高增?；锇榉咒N渠道NBVyoy+43%；其中，銀保渠道NBV高增+61%，主要受益于香港、印尼、中國(guó)內(nèi)地等地區(qū)增長(zhǎng)，細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看：
　　中國(guó)香港：NBV增速穩(wěn)健，OPAT yoy+15%。1H24 NBVyoy+26%至8.58億美元，本地客戶/MCVNBV雙增（yoy+28%/+24%）；新產(chǎn)品帶動(dòng)NBVM yoy+8.8pct至65.7%。
　　中國(guó)內(nèi)地：成熟市場(chǎng)+新拓展市場(chǎng)雙增。1H24 NBV yoy+36%至7.82億美元；其中，個(gè)險(xiǎn)渠道NBV yoy+20%，銀保渠道NBV顯著提升。個(gè)險(xiǎn)、銀保雙輪驅(qū)動(dòng)NBVM同比+6.4pct至56.6%。新拓展分支機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，NBV yoy+44%，預(yù)計(jì)友邦人壽將穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略，建議關(guān)注新增分支機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。
　　東南亞及其他市場(chǎng)：1H24新/馬/泰NBV yoy+27%/+14%/+16%，高質(zhì)量代理人策略持續(xù)顯效，友邦泰國(guó)、新加坡個(gè)險(xiǎn)渠道NBV yoy+18%/+31%；1H24新/馬/泰OPAT yoy+2%/+11%/+11%，其他市場(chǎng)NBV/OPAT yoy+9%/-13%。
　　投資表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)、負(fù)債久期匹配度較高。1H24年公司總投資/固收類資產(chǎn)投資收益率分別為4.9%/4.3%，yoy+0.1pct/+0pct；期末，公司持有固收/權(quán)益/地產(chǎn)/其他類資產(chǎn)占比分別為70.5%/22.0%/3.5%/4.0%，較23年末水平分別-3.5pct/+4.4pct/+0.1pct/-0.9pct。固收類資產(chǎn)中久期超10年（含無(wú)固定期限）資產(chǎn)占比達(dá)73%，與負(fù)債端實(shí)現(xiàn)較好的久期匹配。
　　投資分析意見(jiàn)：維持“買入”評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)。基數(shù)壓力下公司1H24業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性及投資表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，中報(bào)明確每股OPAT增長(zhǎng)目標(biāo)，釋放積極信號(hào)；同時(shí)，當(dāng)前回購(gòu)計(jì)劃中仍有31億美元尚待實(shí)施，疊加4月公司明確將通過(guò)股息及回購(gòu)向股東派發(fā)年度產(chǎn)生自由盈余凈額的75%，預(yù)計(jì)將對(duì)股價(jià)形成持續(xù)性支撐。我們維持公司24-26年盈利預(yù)測(cè)，截至8月22日，公司PEV（2024E）1.39x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率承壓、匯率波動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、客戶需求變化、MCV業(yè)務(wù)政策調(diào)整。