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事件：公司發(fā)布2024半年報(bào)。2024上半年?duì)I收89.1億元，同比+0.3%；歸母凈利潤9.0億元，同比-3.0%。其中Q2營收45.6億元，同比-7.4%；歸母凈利潤為4.8億元，同比-9.1%。
　　分市場看，內(nèi)銷靜待回暖，外銷穩(wěn)健增長。2024H1內(nèi)銷收入47.2億元，同比-9.8%，行業(yè)需求恢復(fù)較緩。面對(duì)行業(yè)變化，公司積極提高產(chǎn)品性價(jià)比，推出“惠民工程”系列產(chǎn)品，在定制家具商推出698套餐進(jìn)攻市場。整家模式繼續(xù)推進(jìn)中，融合大店快速拓展，整家套餐銷售占比超35%。內(nèi)銷毛利率37.8%，同比提升1.3pct，性價(jià)比趨勢(shì)下逆勢(shì)提升，運(yùn)營提效措施效果明顯。針對(duì)存量市場，公司探索“局裝/微改換新丟舊”模式，有望在未來成為業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。2024H1外銷收入38.9億元，同比+12.6%，有所回暖。推測海運(yùn)費(fèi)漲價(jià)導(dǎo)致訂單延后，對(duì)Q2收入造成擾動(dòng)。商超客戶的拓展有望持續(xù)帶來增量，此外公司積極提升快速交付能力以提高SPO業(yè)務(wù)占比，同時(shí)積極探索自主品牌出海。公司在外銷上強(qiáng)調(diào)經(jīng)營質(zhì)量的提升，24H1外銷毛利率提升2.9pct至26.0%。
　　分品類看，沙發(fā)、定制保持較好增長。2024H1公司沙發(fā)、臥室產(chǎn)品、集成產(chǎn)品、定制產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入49.4、15.3、12.7、4.9億元，同比+14.2%、-19.9%、-17.4%、+15.6%。核心品類沙發(fā)收入保持增長，主要受到外貿(mào)帶動(dòng)，其中功能沙發(fā)在內(nèi)外銷的突破也帶來增量。定制產(chǎn)品繼續(xù)開拓中，與軟體的融合銷售也產(chǎn)生較好的效果。床類產(chǎn)品與集成產(chǎn)品均有所承壓，內(nèi)銷是主要因素。床墊反傾銷也對(duì)床墊的外銷產(chǎn)生影響，推測床墊外銷也有壓力，靜待墨西哥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。
　　降本增效助力毛利率逆勢(shì)提升。2024H1毛利率為33.0%，同比+1.5pct。內(nèi)外銷均有改善，降本增效是主因。24H1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.9、+0.2、+0.7pct，在內(nèi)銷承壓的背景下費(fèi)用率均有所提升。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.3pct，主要因匯兌收益減少。綜合來看，2024H1公司歸母凈利率10.1%，同比-0.3pct，行業(yè)需求壓力下仍有較為穩(wěn)定的盈利能力。
　　內(nèi)需靜待改善，外銷有望保持景氣。展望下半年，1）內(nèi)銷仍需等待行業(yè)需求恢復(fù)，公司有望憑借定制家具、功能沙發(fā)等品類獲得部分增量，另外以舊換新政策有望落地，公司業(yè)績端有望保持穩(wěn)定。2）外銷方面，海外需求穩(wěn)定疊加訂單延后、客戶開拓，下半年有望延續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：顧家家居品類全面、渠道布局領(lǐng)先，盈峰集團(tuán)的入主有望充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。長期看軟體家具品牌價(jià)值提升，顧家家居有望憑借品牌、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)持續(xù)拓展品類邊界，提升份額。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為20.3、21.9、23.9億元人民幣，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.9、9.2、8.5倍，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。