>> 申萬宏源-抓住中報后流動性改善的窗口：港股市場觀點(diǎn)重申，看好科網(wǎng)板塊彈性-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,董易 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們在此前發(fā)布的報告《滿川風(fēng)雨看潮生——2024下半年港股及海外中資股投資策略》中明確提示，港股伴隨著股東回報的拐點(diǎn)逐步出現(xiàn)，市場整體的下行風(fēng)險非常有限。而令市場進(jìn)一步上行的兩大催化劑，即上市公司基本面預(yù)期的改善和全球無風(fēng)險利率環(huán)境的下行，其可能發(fā)生的時間窗口均指向了七月之后，進(jìn)入八月以來的市場走勢基本印證了我們的判斷。展望未來，我們認(rèn)為全球流動性再平衡的基礎(chǔ)可能已經(jīng)具備。雖然在全球交易衰退的初期中國資產(chǎn)可能也難以完全置身事外，但在大型公司基本面及股東回報逐步見底回升+市場情緒面重回悲觀區(qū)域+海外投資者仍顯著低配+美聯(lián)儲有望實(shí)質(zhì)性開啟降息周期的背景下，中國資產(chǎn)分散風(fēng)險的能力和估值的吸引力有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，資金的逐步回流值得期待。
短期市場實(shí)驗(yàn)的結(jié)果：單純的流動性沖擊對港股影響有限，但若交易美國衰退則會影響全球投資者的風(fēng)險偏好。七月末到八月初的全球市場上演了一幕典型的從交易衰退到交易流動性危機(jī)的劇情，VIX指數(shù)亦一度創(chuàng)下了近四年來最高的65.83點(diǎn)。但與此同時，港股的表現(xiàn)則相對沉寂，恒指在7/25~8/5之間的波幅僅為5.59%。分段來看，在7/25~7/31間，因美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，投資者對美國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險的擔(dān)憂重新加劇，亦重燃市場對美聯(lián)儲快速降息的期待。在此影響下，美股作為最直接受益于美聯(lián)儲降息的在岸市場表現(xiàn)最為強(qiáng)勢。而在8/1~8/5間，因日本央行宣布加息，令此前借入日元進(jìn)行的套息交易開始大幅反轉(zhuǎn)，全球股票市場進(jìn)入巨震模式，但港股的跌幅明顯小于其他主要市場。從海外資金對全球主要股市的配置比例角度來看，韓國、中國臺灣、印度等市場在過去兩年以來較為受到區(qū)內(nèi)資金青睞，日本股票的配置比例亦處在2023年以來的高位水平，而中國內(nèi)地和中國香港本地公司股票的配置比例則處于低位，洼地效應(yīng)明顯。我們認(rèn)為這一短期市場實(shí)驗(yàn)的結(jié)果也從側(cè)面印證了這一現(xiàn)象，即在海外投資者已明顯低配的背景下，單純的流動性沖擊對港股影響較為有限。但若交易美國經(jīng)濟(jì)硬著陸衰退，則會在全球風(fēng)險偏好的層面對港股造成一定影響。對市場而言相對較佳的宏觀組合可能是“美國經(jīng)濟(jì)軟著陸+美聯(lián)儲開啟降息周期+港股大型公司的業(yè)績?nèi)匀槐３址€(wěn)定”。
港股具有外資低配+風(fēng)險偏好低位的優(yōu)勢，受海外波動的影響相對較低，關(guān)注中報季后和美聯(lián)儲降息周期開啟時的流動性改善機(jī)會。恒指的隱含股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）自五月下旬的極度樂觀水平6%附近重新回到了8.2%左右的水平，顯示當(dāng)前市場風(fēng)險偏好已經(jīng)處于相對悲觀的位置。而從港股市場自身的交易日歷來看，受限于披露業(yè)績前的靜默期要求，二月和七月往往是市場回購的低潮期，且最近市場做空交易也開始重新抬頭，市場微觀的交易結(jié)構(gòu)有一定惡化，但這一情況在中報季后有望好轉(zhuǎn)，上市公司亦可重新開啟回購。若前期累積的大量空頭開始逐步平倉，港股則有望走出短期的反彈行情。另一方面，美聯(lián)儲降息周期的開啟亦在流動性層面對港股有一定提振。此外，大型公司有望納入港股通等事件亦會提振內(nèi)地投資者對港股的配置。在這種情境下，同時受益于境內(nèi)外資金流入的互聯(lián)網(wǎng)等板塊，以及恒生科技指數(shù)的彈性可能更大。
風(fēng)險提示：海外衰退預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵令全球市場出現(xiàn)流動性危機(jī)；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期令資金回流程度有限；地緣政治風(fēng)險發(fā)酵令投資者在配置資產(chǎn)時更多考慮政治風(fēng)險
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