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事件：8月22日，公司公布24H1業(yè)績(jī)，收入27.6億元，同比+66.3%；歸母凈利1.1億元，同比+114.6%；扣非歸母凈利1.0億元，同比+181.3%，落于此前預(yù)告上限，符合預(yù)期。對(duì)應(yīng)2024Q2，收入14.7億元，同比+53.0%、環(huán)比+15.0%，歸母凈利0.7億元，同比+121.0%、環(huán)比+61.8%。
　　出口向上帶動(dòng)收入高增，均價(jià)略有下滑：24H1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量5,703輛，同比+78.6%，市占率達(dá)2.2%，同比+0.8pct；分車(chē)型看，大中型客車(chē)5,174輛，同比+89.5%，占比提升至90.7%；客車(chē)內(nèi)銷(xiāo)2,170輛，同比+81.9%；客車(chē)出口3,533輛，同比+76.6%，主要系傳統(tǒng)燃油出口大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)。24H1公司國(guó)內(nèi)收入9.2億元，同比+78.3%，海外收入18.4億元，同比+60.8%，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)均價(jià)42.2萬(wàn)元，海外均價(jià)52.0萬(wàn)元，同比略有下降。
　　費(fèi)用管控能力提升，Q2盈利能力環(huán)比提升：24H1公司綜合毛利率15.7%，同比-6.3pct，國(guó)內(nèi)毛利率10.9%，同比-6.7pct，海外毛利率18.2%，同比-5.8pct，銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)致使毛利率短期承壓，24Q2毛利率16.2%，環(huán)比+0.9pct，已有明顯修復(fù)。24H1公司期間費(fèi)用9.1%，同比-6.2pct，費(fèi)用管控得到增強(qiáng)。公司運(yùn)營(yíng)效率明顯提升，24Q2應(yīng)收賬款環(huán)比減少3.1億元。存貨保持平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)3.9億元，同比+5.1億元。24H1公司信用及資產(chǎn)減值0.7億元，風(fēng)險(xiǎn)管控仍在加強(qiáng)。24H1公司歸母凈利率4.0%，同比+0.9pct，24Q2提升更為明顯，實(shí)現(xiàn)4.7%，環(huán)比+1.3pct。
　　更新補(bǔ)貼帶來(lái)公交增量，H2業(yè)績(jī)具備彈性：7月29日，交通運(yùn)輸部、財(cái)政部印發(fā)《新能源城市公交車(chē)及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，提及支持車(chē)齡8年及以上城市公交車(chē)車(chē)輛更新和新能源城市公交車(chē)輛動(dòng)力電池更換，每輛車(chē)平均補(bǔ)貼6萬(wàn)元，申請(qǐng)截止日期至2025年1月20。根據(jù)電車(chē)匯，截至2024年7月，國(guó)內(nèi)車(chē)齡在8年以上新能源公交車(chē)保有量約11.5萬(wàn)輛，假設(shè)30%完成整車(chē)更換，6個(gè)月時(shí)間周期有望帶來(lái)約1.7萬(wàn)輛更新，較2023年公交車(chē)內(nèi)需2.2萬(wàn)輛彈性顯著，公司有望直接受益。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.6/66.2/68.7億元，歸母凈利潤(rùn)2.3/3.1/3.6億元，對(duì)應(yīng)PE 24.1/18.0/15.8倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)。