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事件概述
　　公司24H1公司收入/歸母凈利/扣非凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別114.7/18.78/18.44//17.22億元、同比增長24.54%/29.04%/28.43%/24.12%，經(jīng)營性現(xiàn)金流略低于凈利主要由于存貨及應(yīng)收增加。24Q2公司收入/歸母凈利/扣非凈利分別67.07/10.91/10.68億元、同比增長20.9%/12.0%/10.8%，歸母凈利增速低于收入主要由于管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加；剔除匯率影響，24年Q2公司收入/歸母凈利/扣非凈利分別為9.45/1.54/1.50億美元（24Q2匯率1美元=7.1元)，同比增長19.3%/10.6%/9.4%。
　　分析判斷:
　　產(chǎn)能利用率大幅提升，Q2美元單價(jià)+3%，歐洲地區(qū)收入下降。收入拆分：（1）從量價(jià)來看，24H1銷量/產(chǎn)品平均單價(jià)為1.08億雙/106.01元，同比增長18.64%/4.93%；拆分來看，公司24Q2銷售運(yùn)動(dòng)鞋0.62億雙，同比增長19%，推算人民幣價(jià)格/美元價(jià)格分別為108.2元/15.2美元，同比增長1.4%/2.9%，價(jià)格增幅較Q1放緩（Q1美元單價(jià)+6.5%）我們分析主要由于客戶結(jié)構(gòu)影響。24H1產(chǎn)量為1.06億雙，同比增加16.48%；產(chǎn)能利用率同比增加11.32PCT至97.32%，24H1公司訂單恢復(fù)以及新客戶合作推進(jìn)，公司產(chǎn)能利用率大幅提升。（2）分品類來看，運(yùn)動(dòng)休閑鞋/戶外靴鞋/運(yùn)動(dòng)涼鞋拖鞋及其他收入分別為102.32/6.13/6.03億元，同比增長24.00%/27.16%/31.21%。（3）分地區(qū)看，美國/歐洲/其他營業(yè)收入為99.30/12.68/2.50億元，同比增長30.79%/-9.50%/25.29%，我們分析歐洲下降主要由于公司在產(chǎn)能利用率緊張情況下減少了PUMA。
　　毛利率提升主要由于產(chǎn)能利用率提升及越南盾貶值貢獻(xiàn)，Q2凈利率下滑主要由于匯兌損失及績效計(jì)提。（1）24H1公司毛利率為28.23%、同比增長3.63PCT；分產(chǎn)品來看，24H1運(yùn)動(dòng)休閑鞋/戶外靴鞋/運(yùn)動(dòng)涼鞋拖鞋及其他的毛利率分別為28.85%/19.48%/26.23%、同比增長3.73/0.82/7.13PCT，我們分析毛利率提升主要受益于產(chǎn)能利用率提升。（2）2024H1凈利率為16.37%、同比提高0.58PCT，從費(fèi)用率來看，24H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.40%/5.07%/1.33%/-0.08%、同比增加-0.03/2.04/-0.26/0.78PCT，管理費(fèi)用率增長主要由于計(jì)提績效薪酬增加（24H1薪酬費(fèi)用同比增加2.8億元至4.3億元），財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長主要由于匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌損失。其他及投資凈收益/收入增長0.12PCT，資產(chǎn)減值損失/收入同比下降0.42PCT至0.48%；所得稅占比同比增長1.02PCT至4.96%，主要由于香港子公司增加對母公司的分紅而計(jì)提的所得稅費(fèi)用增加。（ 3）24Q2毛利率/歸母凈利率為28.13%/16.26%、同比增長2.70/-1.30PCT，24Q2的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.34%/4.99%/1.10%/-0.19%、同比增長-0.05/2.20/-0.24/1.78PCT。其他收益及投資凈收益/收入增長0.21PCT；資產(chǎn)減值損失/收入同比下降0.14PCT；所得稅占比同比增長0.62PCT。
　　庫存增加來自訂單增加。2024H1公司存貨為30.04億元，同比增長7.29%，主要由于在手訂單有所增加，原材料及在產(chǎn)品增加，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為63天、同比減少5天。公司應(yīng)收賬款為44.23億元、同比增長26.12%，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天、同比減少1天；公司應(yīng)付賬款為20.61億元、同比增長30.23%，平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為42天、同比增長2天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）目前市場主要擔(dān)心24Q4補(bǔ)庫存高基數(shù)、且疊加美國衰退預(yù)期下收入增速放緩或存在砍單風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為公司自身優(yōu)勢在于部分下游品牌DECKERS以及其他中小品牌仍處于高增長階段，以及NIKE仍有份額提升空間，NIKE主要貢獻(xiàn)了公司前兩年的增長，23、24年增長則主要來自新品牌貢獻(xiàn)。（2）從品牌近況來看，DECKERS/NIKE/PUMA預(yù)計(jì)全年收入增長10%/下滑中單位數(shù)/增長中單位數(shù)；（3）2024年上半年，公司在越南的兩家新建工廠(分別是一家成品鞋工廠和一家鞋材工廠)、印度尼西亞一家新建成品鞋工廠已開始投產(chǎn)，2024H2公司將繼續(xù)在印度尼西亞新建工廠，繼續(xù)在越南擴(kuò)建或新建工廠，且根據(jù)公司投關(guān)活動(dòng)記錄表，未來3-5年，公司計(jì)劃在印尼及越南新建數(shù)個(gè)工廠。
　　維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年收入預(yù)測235/272/311億元；24-26年歸母凈利預(yù)測38.93/45.34/52.28億元；對應(yīng)24-26年EPS預(yù)測3.34/3.89/4.48元，2024年8月22日收盤價(jià)64.52元對應(yīng)PE分別為19/17/14X，考慮公司大客戶仍存在份額提升空間、公司明后年仍有望快速擴(kuò)產(chǎn)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外衰退風(fēng)險(xiǎn)；投產(chǎn)進(jìn)度晚于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。