>> 中泰證券-山推股份(000680)24H1業(yè)績符合預(yù)期，海外業(yè)績持續(xù)高增長-240823
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
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| 540KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可,姜楠宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024半年度報告，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.08億元，同比增長33.81%；歸母凈利潤4.18億元，同比+38.49%；歸母扣非凈利潤4.09億元，同比增長55.58%。2024年二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.39億元，同比增長38.02%；歸母凈利潤2.11億元，同比增長58.39%；歸母扣非凈利潤2.01億元，同比增長68.43%。
國內(nèi)收入增速轉(zhuǎn)正，海外業(yè)績持續(xù)增長，規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)
?。?）成長性分析：24H1公司保持較高收入和利潤增速，①國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)在設(shè)備更新政策下，內(nèi)銷拐點明顯，公司24H1實現(xiàn)國內(nèi)收入23.01億元，同比+22.37%，占收入的35.37%；②公司積極開拓海外市場，完善海外銷售渠道建設(shè)，24H1海外市場實現(xiàn)銷售收入36.25億元，同比+44.41%，占總收入的55.69%。
（2）盈利能力分析：2024H1公司凈利潤增速快于營收增長，主要來自期間費用壓降。①由于低毛利率的商業(yè)產(chǎn)品銷售（挖掘機(jī)出口）占比從23H1的13.94%提升至17.57%，同比增長68.63%，公司的毛利率有所回落。2024H1公司主營業(yè)務(wù)毛利率17.50%，同比-0.37pct，其中出口毛利率22.06%，同比-1.89pct；內(nèi)銷毛利率10.31%，同比-1.14pct。②期間費用率為8.49%，同比-1.93pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.00%/2.45%/3.31%/-0.27%，同比分別變動-0.32/-1.26/-1.06/+0.07pct。
（3）營運能力及經(jīng)營現(xiàn)金流分析：公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，2024H1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為104.79天，同比減少4.2天；由于銷售規(guī)模增加，公司存貨下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)72.35天，同比減少0.44天。2024H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2.30億元，同比轉(zhuǎn)正。
?。?）持續(xù)加大研發(fā)投入：2024H1公司研發(fā)投入持續(xù)增長，公司研發(fā)費用為2.15億元，同比增長1.43%，占營業(yè)收入比重為3.31%。
推土機(jī)行業(yè)龍頭，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)高增打開遠(yuǎn)期成長空間。公司產(chǎn)品“一超多強(qiáng)”，推土機(jī)產(chǎn)品以絕對優(yōu)勢領(lǐng)先其他生產(chǎn)制造商，SD60、SD90等系列超大馬力機(jī)型填補(bǔ)技術(shù)空白，實現(xiàn)國產(chǎn)化替代；同時推出純電推土機(jī)DE26、LE系列純電裝載機(jī)、全液壓推土機(jī)DH80等產(chǎn)品完善產(chǎn)品譜系，整體技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平，其中純電推土機(jī)為國際領(lǐng)先水平。根據(jù)中國新聞網(wǎng)，2024年1-5月公司出口臺量增長超過40%，出口收入增長近50%，其中挖機(jī)增長超過70%，推土機(jī)增長超過30%。
渠道建設(shè)以及集團(tuán)協(xié)同賦能出口業(yè)務(wù)持續(xù)增長，產(chǎn)品及區(qū)域結(jié)構(gòu)更為合理。公司持續(xù)完善海外銷售渠道建設(shè)，新增比利時子公司，重點拓展非洲、歐洲、美洲、東南亞等區(qū)域海外經(jīng)銷商24家，其中非洲、歐洲、美洲區(qū)域經(jīng)銷商占比有所提升。根據(jù)公司2024年經(jīng)營計劃，目標(biāo)實現(xiàn)海外收入85億元，同比增長44.6%。公司在集團(tuán)強(qiáng)大的資本、技術(shù)、人才及渠道協(xié)同支持下，不斷強(qiáng)化資源與業(yè)務(wù)協(xié)同。根據(jù)公司3月28日公告，已啟動籌劃收購關(guān)聯(lián)方山重建機(jī)有限公司股權(quán)事宜，未來公司土方產(chǎn)品布局及協(xié)同效果有望持續(xù)顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測：維持“買入”評級。公司作為推土機(jī)國內(nèi)龍頭，國內(nèi)獨家的高毛利大馬力推土機(jī)出口高增；在集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢之下，形成完善的土方產(chǎn)品布局，一方面通過渠道布局打開出口市場，另一方面有望充分受益下一輪國內(nèi)工程機(jī)械上行周期；國企改革降本增效打開利潤彈性。我們預(yù)計2024-2026年公司營收分別為127/149/168億元；分別同比+20%/+17%/+13%；歸母凈利潤分別為9.51/11.52/13.68億元，分別同比24%/21%/19%。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)下行而導(dǎo)致需求減少的風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險；公司資源整合及規(guī)模擴(kuò)張后帶來的管理風(fēng)險；原材料價格波動導(dǎo)致的成本上升風(fēng)險；核心技術(shù)和管理人員流失風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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