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核心觀點(diǎn)：
　　興業(yè)銀行發(fā)布2024年半季報(bào)，24H1營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)1.8%、3.7%、0.9%，增速較24Q1分別變動(dòng)-2.4pct、-3.5pct、+4.0pct，營(yíng)收和PPOP增速略有回落，但維持正增速，歸母利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正。從上半年累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，規(guī)模擴(kuò)張、其他收支、成本收入比下降形成正貢獻(xiàn)，凈息差收窄、凈手續(xù)費(fèi)收入、撥備計(jì)提等因素形成拖累。從24Q2單季度業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提形成主要正貢獻(xiàn)，凈息差、手續(xù)費(fèi)和有效稅率形成主要拖累。
　　亮點(diǎn)：（1）存款成本明顯改善。24H1凈息差為1.86%，環(huán)比24Q1僅下降1bp，邊際企穩(wěn)。24H1存款成本率較23A全年下降18BP，改善明顯，一方面得益于公司深耕核心負(fù)債帶動(dòng)活期存款占比提升，另一方面受益于手工補(bǔ)息高息存款壓降。（2）規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張。上半年，公司總資產(chǎn)同比增速4.6%，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速5.5%。公司內(nèi)生資本增速（ROE（1-分紅率））7.7%，超過(guò)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速，如果這一趨勢(shì)保持，公司分紅率便可持續(xù)，當(dāng)前高股息可兌現(xiàn)，配置價(jià)值凸顯。同比內(nèi)生資本增速4.8%超加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速，對(duì)公貸款穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　關(guān)注：（1）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有所波動(dòng)。24H1末不良率1.08%，環(huán)比24Q1末上升1BP；關(guān)注貸款率環(huán)比24Q1上升3BP；逾期貸款率環(huán)比23年末上升9bp。24H1公司重組貸款率0.49%，較23A末上升43BP，預(yù)計(jì)公司應(yīng)監(jiān)管要求調(diào)整了重組貸款認(rèn)定口徑。24H1末公司撥備覆蓋率237.8%，環(huán)比24Q1下降7.7pct。整體上資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有所波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓環(huán)境下，地產(chǎn)和零售領(lǐng)域不良?jí)毫τ兴黾印?4H1末公司對(duì)公房地產(chǎn)領(lǐng)域不良資產(chǎn)率3.65%，較上年末增長(zhǎng)62BP，地產(chǎn)不良主動(dòng)暴露。2024H1末公司對(duì)公地產(chǎn)融資撥備率4.95%，大于地產(chǎn)不良資產(chǎn)率。（2）中收增長(zhǎng)依舊承壓。公司財(cái)富、投行、托管、FICC等重點(diǎn)中收業(yè)務(wù)量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但由于監(jiān)管降費(fèi)、資本市場(chǎng)低迷等因素，中收業(yè)務(wù)毛利明顯下降，24H1公司手續(xù)費(fèi)增速-19.4%，中收依舊承壓。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司息差企穩(wěn)，存款成本明顯改善，營(yíng)收維持正增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速回正，規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)健，資本內(nèi)生模式保證分紅率可持續(xù)性和當(dāng)前高股息價(jià)值的兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司24/25年歸母凈利潤(rùn)增速分別為3.87%/3.86%，EPS分別為3.65/3.80元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)E分別為4.60X/4.42X，對(duì)應(yīng)24/25年P(guān)B分別為0.46X/0.42X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，維持公司合理價(jià)值30.95元每股，對(duì)應(yīng)24年P(guān)B估值約0.8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）政策調(diào)控力度超預(yù)期。