>> 東吳證券-乖寶寵物(301498)2024年半年報點評：業(yè)績超預(yù)期，自有品牌持續(xù)高增-240827
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
大小： |
694KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳勁草,張家璇,郗越 |
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投資要點
公司披露2024H1業(yè)績：2024H1營收24.3億元（+17.5%，代表同比增速，下同），歸母凈利3.1億元（+49.9%），扣非歸母凈利2.9億元（+42.3%）。2024Q2營收13.3億元（+14.5%），歸母凈利1.6億元（+32.6%），扣非歸母凈利1.5億元（+26.8%），業(yè)績穩(wěn)定高增主要系自有品牌快速放量。
主糧毛利率大幅提升，自有品牌渠道&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品看，24H1主糧/零食營收分別為1.2/1.2億元，同比分別+18%/+17%，營收占比約各50%。盈利能力看，主糧/零食毛利率分別為44.7%/39.2%，其中主糧毛利率提升+13pct主要系公司自有品牌直營提升+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，零食毛利率+3pct，主因原材料成本降低+匯率貢獻。分業(yè)務(wù)看，我們預(yù)計24H1公司自有品牌/代工增速約為20%-30%/20%左右，自有品牌持續(xù)快速增長。
直銷占比提升大幅增厚盈利能力。①毛利率：24H1為42.1%，同比+7.8pct，24Q2毛利率42.8%，同比+8.6pct，從渠道結(jié)構(gòu)看主要為自有品牌直營占比提升10pct帶動；②期間費用率：24H1為25.8%，同比+4.7pct，主要系直營占比提升導(dǎo)致銷售費用率增長，24H1銷售費用率同比+3.5pct。24Q2期間費用率同比+6.4pct至27.3%；③銷售凈利率：結(jié)合毛利率及費用率，24H1銷售凈利率為12.7%，同比+2.8 pct，24Q2同比+1.7pct至12.1%。
自有品牌推陳出新能力強，新品創(chuàng)新性高端化升級。公司自有品牌618表現(xiàn)靚麗，麥富迪及弗列加特全網(wǎng)GMV超4.7億元，同比+40%，麥富迪主推“BARF生骨肉天然糧”，逐漸進行品牌升級；中高端肉食貓糧品牌弗列加特618線上銷售額呈翻倍增長，支撐自有品牌業(yè)務(wù)持續(xù)高增。同時公司24H1推出高端犬糧品牌汪臻醇，采用極簡、低敏的限定成分配方，有望成為高端狗主糧業(yè)績新增長點。
盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)寵物食品領(lǐng)軍企業(yè)，在寵物食品賽道國產(chǎn)品牌崛起背景下，公司品牌力、產(chǎn)品力、研發(fā)力、渠道力α優(yōu)勢顯著，自主品牌高端化升級+新興電商加速拓展。考慮公司自有品牌銷售持續(xù)高增，我們將公司2024-26年歸母凈利潤預(yù)測由5.5/7.3/9.2億元上調(diào)至5.7/7.3/9.3億元，對應(yīng)PE分別為33/26/21X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，貿(mào)易摩擦，匯率波動，原材料價格波動等。
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