>> 上海證券-乖寶寵物(301498)首次覆蓋：自有品牌乘風起，龍頭逐浪它經(jīng)濟-240816
| 上傳日期： |
2024/8/16 |
大小： |
1960KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王慧林 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資摘要
寵物食品方興未艾，市場規(guī)模穩(wěn)步增長。寵物食品是養(yǎng)寵的剛性需求，貫穿寵物全生命周期，具有復購性高、黏性強、產(chǎn)品更新?lián)Q代較快等特點，也是寵物行業(yè)最大細分市場。據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2023年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模1436億美元，2018-2023年CAGR約10.1%，屬于增速較高的消費品領域。寵物食品市場的發(fā)展與經(jīng)濟水平緊密相關，近年來我國人均收入水平提升帶動寵物食品市場規(guī)模增長，據(jù)歷年中國寵物行業(yè)白皮書數(shù)據(jù)，中國寵物食品行業(yè)市場規(guī)模從2012年的157億元增長到2023年的1461億元，CAGR達22.5%，顯著高于美國、日本等發(fā)達國家。隨著寵物家庭滲透率和行業(yè)成熟度的持續(xù)提升，德勤中國預測，2022-2026年我國寵物食品市場規(guī)模仍將以17%的CAGR穩(wěn)步增長。
海外市場代工起家，自有品牌快速發(fā)展。乖寶寵物成立于2006年，以海外寵物食品代工起家，乘國內(nèi)寵食發(fā)展之風，同時基于多年服務國際客戶所積累的研發(fā)/生產(chǎn)/質(zhì)控優(yōu)勢，公司于2013年起陸續(xù)推出的“麥富迪”、“弗列加特”等主品牌快速發(fā)展，形成海外代工+自有品牌雙輪驅(qū)動的發(fā)展格局。截至2023年，公司產(chǎn)品涵蓋寵物零食、主糧、保健品等全品類，營收規(guī)模43億元位居國內(nèi)寵物行業(yè)上市公司之首。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2015-2022年公司國內(nèi)市占率從2.4%提升至4.8%，位列國產(chǎn)品牌市占率第一，由于寵物主更換寵物食品品牌的成本較高，已樹立品牌優(yōu)勢的頭部企業(yè)在競爭中具備先發(fā)優(yōu)勢。我們認為，隨著寵物食品行業(yè)規(guī)模的快速增長與行業(yè)集中度的不斷提高，公司市場份額有望進一步擴大。
緊抓渠道變革紅利，線上線下融合互補。不同于歐美發(fā)達國家寵物食品的銷售以商超渠道為主，我國消費者更傾向于電商渠道。近年來我國寵物食品線上電商渠道發(fā)展迅速，據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2015-2022年我國寵物食品在電商流通渠道占比從31.4%提升至62.9%。公司緊抓渠道變革紅利，一方面通過泛娛樂化的品牌營銷等方式持續(xù)提升品牌知名度，另一方面攜手主流電商平臺，確保產(chǎn)品廣泛觸達目標消費者，實現(xiàn)了線上業(yè)務的爆發(fā)式增長，直銷收入從2020年的3.22億元增長至2023年的12.36億元，CAGR高達56.57%，品牌綜合排名連續(xù)多年618期間位列多個電商平臺第一。同時，線下深入覆蓋各省市專業(yè)零售終端，實現(xiàn)了線上線下的深度融合與高效互補。
研發(fā)保障品質(zhì)領先，產(chǎn)品品類不斷進化。寵物食品作為一種快消品，產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，消費升級和需求多元化也使得消費者更加注重產(chǎn)品品質(zhì)并為高性價比的產(chǎn)品買單。公司早期從事代工業(yè)務，加工制造經(jīng)驗豐富，與海外品牌相比具有成本優(yōu)勢，同時也始終堅持以創(chuàng)新開拓市場，積極投身于犬貓基礎研究，截至23年底共獲境內(nèi)授權專利317項，2023年研發(fā)費用超7000萬元，近3年研發(fā)費用CAGR為18.49%，均處于行業(yè)領先位置。此外，公司善于捕捉行業(yè)趨勢，從犬貓零食到主糧，在主糧賽道抓住天然糧品類紅利，打造差異化產(chǎn)品，不斷拓展產(chǎn)品品類，實現(xiàn)了主糧、零食及保健品在內(nèi)的全品類覆蓋。
投資建議
我們認為，公司憑借在產(chǎn)品、渠道和品牌方面的深耕與投入，穩(wěn)坐國產(chǎn)寵物食品龍頭，而隨著寵物食品行業(yè)規(guī)模的快速增長與行業(yè)集中度的不斷提升，公司的市場份額也有望進一步擴大。我們預計公司24-26年營業(yè)收入分別為54.41/65.96/75.58億元，同比增速分別25.75%/21.22%/14.58%；歸母凈利潤分別為5.73/7.04/8.23億元，同比增速分別為33.52%/22.93%/16.87%。對應PE 31/25/21倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
國內(nèi)市場競爭加劇、原材料價格波動、貿(mào)易摩擦風險。
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