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事件：股權(quán)激勵(lì)及績(jī)效激勵(lì)計(jì)劃公布，彰顯公司高增長(zhǎng)目標(biāo)。2024年7月6日，乖寶寵物公布激勵(lì)機(jī)制：（1）業(yè)績(jī)目標(biāo)較高：以2023年為基數(shù)，2024年-2026年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)目標(biāo)分別為19%/42%/68%（即同比19%/19%/18%），凈利潤(rùn)目標(biāo)為21%/39%/59%（即同比21%/15%/14%）；（2）覆蓋范圍廣，全流程全方位調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)積極性，股權(quán)激勵(lì)覆蓋公司董事及中高層管理人員9人，其中授予公司總裁及董事杜士芳71.75萬(wàn)股，業(yè)績(jī)激勵(lì)還覆蓋了核心骨干人員，總授予股本達(dá)到217.7萬(wàn)股；（3）超額業(yè)績(jī)目標(biāo)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年實(shí)際獲得的獎(jiǎng)金額度=個(gè)人當(dāng)年計(jì)劃獲得的獎(jiǎng)金額度×公司層面考核系數(shù)×個(gè)人層面考核系數(shù)，總計(jì)劃以不超過(guò)歸母凈利潤(rùn)的15%作為激勵(lì)獎(jiǎng)金總額，公司考核系數(shù)X①若營(yíng)收/歸母凈利目標(biāo)均完成則為100%；②若營(yíng)收或歸母凈利目標(biāo)完成則為70%；③若營(yíng)收/歸母凈利目標(biāo)均未完成則為0%。本次激勵(lì)計(jì)劃攤銷總費(fèi)用為5844.58萬(wàn)元，24-27年攤銷1242.94萬(wàn)/2516.13萬(wàn)/1502.71萬(wàn)/582.81萬(wàn)。
　　618大促：雙品牌全網(wǎng)高增長(zhǎng)，持續(xù)取代國(guó)際份額。兩品牌總計(jì)全網(wǎng)銷售超4.7億/+40%，（1）麥富迪一騎絕塵，繼續(xù)全平臺(tái)領(lǐng)跑，618品牌戰(zhàn)報(bào)顯示，麥富迪2021-2024年持續(xù)獲得天貓寵物品牌綜合排名、抖音寵物品牌綜合排名第1名，本次位列拼多多平臺(tái)品牌綜合榜第1、京東平臺(tái)第2，其中barf系列全網(wǎng)GMV超4430w、同增126%，雙拼糧/羊奶肉GMV超3200萬(wàn)/1930萬(wàn)；（2）弗列加特增長(zhǎng)強(qiáng)勁，高端賽道持續(xù)取代，今年618榜單弗列加特位居天貓平臺(tái)品牌綜合排名第8名，相比于23年雙十一前進(jìn)11名；抖音平臺(tái)排名第五，前進(jìn)兩名，全網(wǎng)銷售額超1億/+230%，其中，天貓超6900萬(wàn)/+320%，抖音超2500萬(wàn)/+143%。
　　高端國(guó)產(chǎn)替代未來(lái)可期，全產(chǎn)品矩陣快速增長(zhǎng)。行業(yè)方面，寵物賽道依然為高增長(zhǎng)賽道，具備高復(fù)購(gòu)、高敏感、強(qiáng)黏性等特點(diǎn)，且國(guó)貨品牌根據(jù)產(chǎn)品性價(jià)比逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。乖寶寵物打造多品牌矩陣，包括麥富迪、弗列加特、Waggin’Train，近期新推出高端狗糧品牌汪臻醇，提倡極簡(jiǎn)、低敏的喂養(yǎng)方式。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，24年1-5月，公司旗下品牌取得了較快的增長(zhǎng)，其中高端品牌弗列加特增長(zhǎng)更快，全平臺(tái)同比增長(zhǎng)147%，麥富迪同比增長(zhǎng)12%，電商渠道持續(xù)高增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)寵物食品賽道龍頭，有望借助完善的產(chǎn)品矩陣享受行業(yè)高成長(zhǎng)紅利完成國(guó)產(chǎn)替代，延續(xù)高增趨勢(shì)，麥富迪持續(xù)擴(kuò)展品牌力，第二品牌弗列加特大促排名持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)24-26年?duì)I收為53.13/64.48/77.44億，歸母凈利潤(rùn)為5.59/7.00/8.75億，同增30.3%/25.3%/25.0%，對(duì)應(yīng)PE分別為36.2X/28.9X/23.1X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寵物行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌發(fā)展不及預(yù)期，外貿(mào)摩擦加劇，匯率大幅波動(dòng)，原料價(jià)格大幅波動(dòng)