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公司發(fā)布2024年半年報(bào)：2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.53億元（同比+15.5%），歸母凈利潤(rùn)4.97億元（同比+15.2%）；單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.78億元（同比+12.3%），歸母凈利潤(rùn)2.78億元（同比+11.2%）。消費(fèi)電子板塊溫和復(fù)蘇，煙酒包低基數(shù)下增長(zhǎng)穩(wěn)健，環(huán)保紙塑延續(xù)較快增長(zhǎng)；公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯、海外布局前瞻，平臺(tái)型龍頭地位凸顯。
　　3C業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇，多元布局韌性凸顯。公司2024H1紙制精品包裝/包裝配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入51.81/13.90/5.47/1.04億元（同比+15.2%/+11.1%/+28.8%/+24.2%），毛利率分別為24.2%/21.8%/21.6%/13.6%（同比+0.9pct/-2.1pct/+1.2pct/-18.5pct），收入穩(wěn)健增長(zhǎng)、毛利率保持穩(wěn)定。分板塊來(lái)看，3C需求延續(xù)修復(fù)，我們預(yù)計(jì)Q2收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)左右增長(zhǎng)，伴隨下半年消費(fèi)電子需求旺季來(lái)臨，訂單預(yù)期延續(xù)穩(wěn)?。粺熅瓢枨笃蠓€(wěn)，新客戶導(dǎo)入順利，低基數(shù)下維持增長(zhǎng)靚麗；環(huán)保紙塑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)靚麗，餐包客戶貢獻(xiàn)增量。
　　海外產(chǎn)能布局前瞻，國(guó)際化交付能力領(lǐng)先，智能化加速推進(jìn)。公司2010年率先越南布局海外工廠，截至24年5月公司已在越南、印度、印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等海外地區(qū)建立了7個(gè)生產(chǎn)基地，并持續(xù)加大海外市場(chǎng)投入，推動(dòng)印尼泗水項(xiàng)目、印尼雅加達(dá)項(xiàng)目、越南平陽(yáng)項(xiàng)目、印度德里項(xiàng)目投產(chǎn)，啟動(dòng)墨西哥（重型包裝）、菲律賓（皮盒包裝）新工廠建設(shè)，開拓包裝新品類。同時(shí)啟動(dòng)海外工廠軟硬件設(shè)施的智能化升級(jí)改造，截至24Q2末許昌、蘇州、湖南、成都、九江智能工廠全面投運(yùn)，越南、龍崗智能倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)完成、推進(jìn)二期建設(shè)，貴州、江蘇、東莞工廠建設(shè)中，瀘州、重慶、煙臺(tái)、?？诠S處于規(guī)劃和籌備階段，智能工廠建設(shè)提速，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)放大。
　　伴隨內(nèi)部降本增效、海外占比提升，盈利能力有望持續(xù)提升。24Q2公司毛利率為25.0%（（同比+1.4pct），歸母凈利率為7.2%（（同比-0.1pct），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.4%/6.9%/4.9%（（同比+0.3pct/+0.6pct/+0.5pct），24H1公司持續(xù)投入海外工廠、國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境承壓，盈利能力保持穩(wěn)定。營(yíng)運(yùn)能力方面，公司24Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為4.94億元（同比-7.84億元），現(xiàn)金流下降主要系23H1回款基數(shù)高，總體保持健康；截至24Q2末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)53天（同比-10天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)129天（同比-17天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)87天（同比+1天），營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)化。
　　資本開支下降，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，紅利屬性凸顯。未來(lái)公司資本開支預(yù)計(jì)穩(wěn)步縮減，24年半年度實(shí)施中期分紅，分紅率60.7%，同時(shí)24年實(shí)施新一輪回購(gòu)，計(jì)劃回購(gòu)1-2億元（目前已回購(gòu)1500萬(wàn)元），高分紅持續(xù)回饋股東。假設(shè)公司24年分紅率為60%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率達(dá)5%左右，吸引力突出。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為16.5/18.9/21.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.5X/10.9X/9.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求復(fù)蘇不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。