>> 招商證券-中信證券(600030)自營資管穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固-240828
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大小： |
641KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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2024H1中信證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入302億元，同比-4%；歸母凈利潤106億元，同比-7%，歸母凈資產(chǎn)2793億元，較年初+4%。年化ROE 7.92%，同比-0.62pct；杠桿倍數(shù)4.43倍，持平于年初。
總體概覽：自營資管穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固。2024H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入302億元，同比-4%；歸母凈利潤106億元，同比-7%。截至24H1，公司總資產(chǎn)14950億元，較年初+3%；歸母凈資產(chǎn)2793億元，較年初+4%。年化ROE 7.92%，同比-0.62pct；杠桿倍數(shù)4.43倍，持平于年初。自營/資管/經(jīng)紀(jì)/投行/信用/其他分別占主營業(yè)務(wù)收入47%/20%/19%/7%/4%/3%，分別同比+6/+2/+1/-6/-3/0 pct。
收費(fèi)類業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)隨行就市，投行龍頭實(shí)力彰顯，資管頗具韌性。（1）量減價跌，經(jīng)紀(jì)收入承壓。24H1公司經(jīng)紀(jì)收入49億元，同比-8%。其中，代理買賣證券收入43億元，同比-9%；交易席位租賃收入6億元，同比-26%；代銷金融產(chǎn)品7億元，同比-11%。主要因?yàn)?4H1市場交投低迷、新發(fā)權(quán)益基金整體節(jié)奏偏緩，此外公募二階段費(fèi)改落地開啟傭金費(fèi)率下行周期。（2）逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)，投行收入顯著下滑，但公司龍頭地位依舊穩(wěn)固。24H1公司投行收入17億元，同比-55%。24H1公司IPO金額51億元，同比-85%，市占率15.6%；再融資金額268億元，同比-79%，市占率19.1%；債券承銷規(guī)模8771億元，同比+3%，市占率14.36%。再融資和債券承銷維持行業(yè)第一，龍頭實(shí)力彰顯，靜待行業(yè)反轉(zhuǎn)。（3）受益于ETF申購熱潮景氣，資管業(yè)務(wù)較有韌性。24H1公司資管收入49億元，同比-1%。華夏基金營收37億元，凈利潤11億元，均同比小幅下滑1%。華夏基金受益ETF申購熱潮景氣延續(xù)，24Q2華夏基金非貨月均規(guī)模9441億元，同比+29%，環(huán)比+9%。
資金類業(yè)務(wù)：自營穩(wěn)健，信用市占率逆市提升。（1）債券牛市和高股息行情驅(qū)動，自營表現(xiàn)穩(wěn)健。24H1自營收入117億元，同比+2%。截至24H1，交易性金融資產(chǎn)6372億元，較年初+2%；衍生金融資產(chǎn)403億元，較年初+23%；其他權(quán)益工具投資670億元，較年初+604%。預(yù)計24H1債市行情延續(xù)、紅利資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，公司做大固收非方向性投資、增配紅利資產(chǎn)，增厚利潤的同時平抑了權(quán)益市場波動對利潤的沖擊。此外，往年同期高基數(shù)效應(yīng)對同比表現(xiàn)存在抑制效應(yīng)。（2）信用業(yè)務(wù)市占率逆市提升，資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)。24H1公司利息凈收入11億元，同比-47%。截至24H1，公司融出資金1134億元，較年初-4.5%，市占率7.65%，較年初+0.46pct；買入返售金融資產(chǎn)561億元，較年初-10%。預(yù)計市場需求低迷，融資融券余額走低，公司業(yè)務(wù)規(guī)模縮水。利息凈收入下滑幅度大于業(yè)務(wù)規(guī)模收縮幅度，預(yù)計為宏觀流動性寬松壓縮利差空間、固收自營杠桿增加利息支出所致。此外，公司轉(zhuǎn)回3.5億元信用減值，資產(chǎn)質(zhì)量向好。
投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評級。作為航母級券商，公司資本實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)能力出眾，在當(dāng)前強(qiáng)監(jiān)管背景下業(yè)務(wù)市占率和業(yè)績穩(wěn)定性有望優(yōu)于行業(yè)水平。展望后市，監(jiān)管呵護(hù)資本市場，并購重組發(fā)酵，建議左側(cè)布局。考慮公募傭金新規(guī)和監(jiān)管逆周期調(diào)節(jié)政策的影響，我們下修盈利預(yù)測，預(yù)計公司24/25/26年歸母凈利潤分別為194億/230億/254億，同比-2%/+19%/+11%。我們維持公司目標(biāo)價25.56元，對應(yīng)24年近20倍PE，空間約39%，維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：政策效果不及預(yù)期、市場波動加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等
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