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公司披露2024年中報(bào)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，杠桿回升。上半年?duì)I收301.83億元，同比-4.18%；歸母凈利潤(rùn)105.70億元，同比-6.51%。凈資產(chǎn)2845億元，同比+8.23%；剔除代理款項(xiàng)的杠桿倍數(shù)由2023年末的4.27倍升至2024H1的4.43倍。管理費(fèi)用率44.7%，同比下降0.3pct。
　　業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，重資產(chǎn)占比提升至48%。據(jù)公司2024半年報(bào)數(shù)據(jù)，①投資凈收益（含公允）為119億元，同比+0.4%；②投行業(yè)務(wù)收入17.35億元，同比-54.6%。③經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)48.80億元，同比-7.8%，其中代銷(xiāo)收入7.09億元，同比-11%。④資管（含基金）49.14億元，同比-1.1%。⑤利息凈收入11.2億元，同比-47.4%，其中兩融利息收入34億元，同比-18%，買(mǎi)入返售利息收入13.3億元，同比+55%。
　　輕資產(chǎn)的泛財(cái)富管理高質(zhì)量發(fā)展，投行龍頭效應(yīng)、國(guó)際化深入。2024上半年中信資管收入同比-4%，規(guī)模14564億元，同比-3%，私募資管市占率13.23%，同比下降1.5pct；華夏基金規(guī)模21585億元，同比+19.8%。財(cái)富管理方面托管客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模較年末實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，擴(kuò)大國(guó)際化服務(wù)半徑與內(nèi)涵，境外財(cái)富管理產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模和收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　重資產(chǎn)方面，2024上半年自營(yíng)投資收益合計(jì)85.3億元，同比-10%；其他權(quán)益工具投資由年初95億元大幅提升至670億元。公司大力發(fā)展非方向性客需業(yè)務(wù)，做市排名前列，利率產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模保持同業(yè)第一，境外股權(quán)衍生品提供跨時(shí)區(qū)的全球一站式投資交易服務(wù)，應(yīng)付客戶(hù)保證金達(dá)到1378億元，同比+0.5%；一級(jí)子公司受市場(chǎng)波動(dòng)影響由盈轉(zhuǎn)虧。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。龍頭券商做大做強(qiáng)的政策導(dǎo)向與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益凸顯，公司有望持續(xù)受益機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化進(jìn)一步崛起。預(yù)計(jì)公司2023-2024年每股凈資產(chǎn)為19.23元、20.58元，參考近五年1.0X-2.2XPB的估值中樞給予公司2024年1.2xPB估值，A股合理價(jià)值為23.08元/股；考慮A/H溢價(jià)，H股合理價(jià)值為14港幣/股，維持AH股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（HKD/CNY=0.91）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、波動(dòng)加大導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，傭金率下滑等。