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業(yè)績(jī)概要：
　　公司公告2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收506.5億，同比增11.3%，錄得凈利潤(rùn)190.6億，同比增11.9%；據(jù)此計(jì)算，2Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.2億，同比增10%，錄得凈利潤(rùn)50.1億，同比增11.5%。2Q業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　上半年公司實(shí)現(xiàn)目標(biāo)任務(wù)“雙過(guò)半”。酒類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收471億，同比增12.5%。上半年第八代五糧液在產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、渠道建設(shè)、品牌宣傳等多方面發(fā)力，五糧液產(chǎn)品動(dòng)銷穩(wěn)中有增，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收392億（量YOY+12%，價(jià)YOY-0.6%），同比增11.5%；五糧液1618和39度通過(guò)“宴席活動(dòng)+掃碼紅包+終端排名”的組合拳，實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷、宴席雙增長(zhǎng)。五糧濃香酒動(dòng)銷提升快，日均開(kāi)瓶掃碼量同比增70%+，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79億（量YOY-23.9%，價(jià)YOY+54.7%），同比增17.8%，受益產(chǎn)品聚焦，主銷產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有進(jìn)。毛利率看，H1五糧液產(chǎn)品毛利率為86.69%，同比基本持平，系列酒毛利率為62.23%，同比上升1.58pcts，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)聚焦中高價(jià)酒。
　　費(fèi)用看，上半年期間費(fèi)用率同比上升0.7pct至11.6%，主要由于上半年公司加大形象宣傳、促銷費(fèi)支出，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比上升1.1pcts至10.6%。2Q期間費(fèi)用率同比上升1.82pcts至17.77%，其中銷售費(fèi)用率同比提升1.97pcts。
　　受益普五控貨挺價(jià)，以及過(guò)程獎(jiǎng)勵(lì)激發(fā)經(jīng)銷商積極性，Q3旺季前渠道蓄力較充分，2Q合同負(fù)債余額81.6億（去年同期為36.5億），對(duì)應(yīng)Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入129億（去年同期為17.9億）。下半年看，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)將保持平穩(wěn)，產(chǎn)品矩陣建設(shè)、品牌價(jià)值回歸和市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)將持續(xù)推進(jìn)，達(dá)成全年目標(biāo)可期。
　　考慮行業(yè)需求未見(jiàn)明顯起色，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)336.2億、379.8億和424.9億（原預(yù)測(cè)為349.3億、390.6億和433.6億），分別同比增11.3%、13%和12%，EPS分別為8.66元、9.79元和10.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13倍、12倍和10倍，此外，在《質(zhì)量回報(bào)雙提升行動(dòng)方案》指導(dǎo)下，我們預(yù)計(jì)公司將保持較高的現(xiàn)金分紅比率（2023年為60%，股息率為4.1%）維持“買進(jìn)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端動(dòng)銷不及預(yù)期、渠道建設(shè)不及預(yù)期