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事項(xiàng)：
　　 2024H1，公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入3119.96億元，同比+3.7%；綜合成本率96.2%，同比+0.4pct；承保利潤(rùn)89.99億元，同比-5.0%；總投資收益率（未年化）2.2%，同比-0.4pct；歸母凈利潤(rùn)184.90億元，同比-8.7%。擬派發(fā)中期股息每股0.208元。
　　評(píng)論：
　　保費(fèi)低增，COR受自然災(zāi)害影響小幅抬升。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2358.41億元，同比+5.1%；實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入3119.96億元，同比+3.7%。成本端，整體COR同比+0.4pct至96.2%，主要在于自然災(zāi)害頻率提升帶來(lái)賠付端承壓，同比+1.2pct至70.1%，費(fèi)用率則同比-0.8pct至26.1%。
　　費(fèi)用端改善抵消自然災(zāi)害加劇帶來(lái)的賠付壓力，車險(xiǎn)COR同比優(yōu)化。車險(xiǎn)2024H1保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+5.3%至1451.57億元，COR同比-0.3pct至96.4%，承保利潤(rùn)同比+13.3%至52.02億元。其中，賠付率同比+1.5pct，主要受Q1雨雪冰凍及Q2南方暴雨等災(zāi)害影響，疊加零配件和工時(shí)價(jià)格上漲，人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)提高等因素影響；但費(fèi)用率同比-1.8pct，主要得益于行業(yè)費(fèi)用管控加強(qiáng)，同時(shí)公司強(qiáng)化資源整合與成本管控。
　　農(nóng)險(xiǎn)COR改善顯著，貢獻(xiàn)非車險(xiǎn)主要承保利潤(rùn)。農(nóng)險(xiǎn)2024H1保險(xiǎn)服務(wù)收入同比-7.0%至232.92億元，主要受政府項(xiàng)目招標(biāo)節(jié)奏影響。得益于公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)減量與大災(zāi)理賠應(yīng)急處理，農(nóng)險(xiǎn)COR同比-2.0pct至89.0%，承保利潤(rùn)貢獻(xiàn)僅次于車險(xiǎn)，同比+14.6%至25.72億元。其中，賠付率同比-1.5pct，費(fèi)用率同比-0.5pct。意健險(xiǎn)2024H1保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+7.5%至247.51億元，但COR同比+1.4pct至99.9%；責(zé)任險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+8.4%至183.39億元，COR同比+1.3pct至104.1%；企財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+6.3%至88.62億元，COR同比+7.6pct至99.6%，主要受賠付端影響（同比+7.2pct）；其他險(xiǎn)種合計(jì)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+17.5%至154.40億元，COR同比+3.5pct至87.6%，貢獻(xiàn)承保利潤(rùn)19.21億元。
　　總投資收益率下行，單Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。截至2024H1，公司總投資資產(chǎn)規(guī)模較上年末+6.8%至6418.34億元。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)總投資收益率（未年化）2.2%，同比-0.4pct，主要受利率持續(xù)下行、權(quán)益市場(chǎng)震蕩及基金分紅能力減弱所影響。2024H1，承保端與投資端雙下行，公司歸母凈利潤(rùn)同比-8.7%。但從季度變化來(lái)看，主要來(lái)自Q1拖累，單Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)126.21億元，同比+17.4%。
　　預(yù)計(jì)非標(biāo)存量資產(chǎn)到期轉(zhuǎn)向配債，減持基金、增持OCI股票提高整體報(bào)表穩(wěn)定性。配置結(jié)構(gòu)上，2024H1公司增持固收類投資，較上年末+2.3pct至60.5%，其中債券環(huán)比+1.2pct至35.5%，非標(biāo)環(huán)比-1.7pct至12.6%。預(yù)計(jì)存量高收益資產(chǎn)逐步到期之后，固收內(nèi)部結(jié)構(gòu)面臨非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)趨勢(shì)。權(quán)益類投資環(huán)比-2.3pct至24.1%，主要來(lái)自基金環(huán)比-1.9pct至5.8%，預(yù)計(jì)主要原因在于基金只能以FVTPL計(jì)入報(bào)表，一定程度放大投資波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響，股票環(huán)比+0.2pct至6.2%。股票資產(chǎn)中，F(xiàn)VOCI類資產(chǎn)占比環(huán)比+1.1pct至78.9%，亦能一定程度熨平報(bào)表波動(dòng)。
　　投資建議：2024H1公司承保端受Q2自然災(zāi)害影響賠付率有所上行，投資端壓力則主要來(lái)自長(zhǎng)端利率持續(xù)下行、權(quán)益市場(chǎng)震蕩及基金分紅能力減弱。下半年來(lái)看，去年同期臺(tái)風(fēng)天氣造成COR上行，預(yù)計(jì)基數(shù)壓力減小有望帶來(lái)同比好轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為仍需強(qiáng)調(diào)關(guān)注中國(guó)財(cái)險(xiǎn)作為財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)龍頭的投資價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)減量管理體系的不斷完善提升其主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)40%以上的分紅比例亦構(gòu)成其投資價(jià)值的核心要素。向前展望，我們維持2024-2026年EPS預(yù)測(cè)值為1.37/1.54/1.70元。維持2024年P(guān)B目標(biāo)值為1.1x，對(duì)應(yīng)2024年目標(biāo)價(jià)為13.69港元（港元兌人民幣0.91）。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、自然災(zāi)害加劇、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、長(zhǎng)期利率下行