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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.16億元、歸母凈利潤2.0億元、扣非凈利潤1.92億元，同比分別增長45.8%、35.45%、31.85%。Q2實(shí)現(xiàn)收入4.47億元、歸母凈利潤1.14億元、扣非凈利潤1.07億元，同比分別增長61.7%、35.8%、30.6%。
　　點(diǎn)評：
　　設(shè)備、墨水收入持續(xù)快速增長，內(nèi)銷低基數(shù)下增速高于外銷。上半年公司數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水分別實(shí)現(xiàn)收入4.7億元、2.4億元，同比分別增長44.8%、19.6%，毛利率分別為46.05%、50.57%。上半年公司內(nèi)銷、外銷分別實(shí)現(xiàn)收入4.1億元、4.0億元，毛利率分別為47.1%、44.6%；剔除盈科杰并表影響，內(nèi)銷、外銷收入同比分別增長47.6%、28.7%。
　　上半年毛利率略有下降，匯兌收益減少影響利潤增速低于收入增速，銷售和管理費(fèi)用管控良好。公司上半年毛利率為45.84%，較上年同期下降1.68pct，我們判斷主要系墨水降價(jià)導(dǎo)致毛利率下降所致。上半年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.67%、5.43%、6.05%、-1.56%，較上年同期分別-1.78、-0.46、-0.86、+5.75pct，銷售和管理費(fèi)用率管控良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系上年同期受美元匯率上升形成匯兌收益1931萬所致。上半年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入4557萬元，同比下降37.81%，主要因支付職工工資以及稅費(fèi)同比增長較多。
　　紡機(jī)需求弱復(fù)蘇，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼意愿提升。今年來紡織服裝終端內(nèi)需延續(xù)復(fù)蘇，海外需求仍弱但庫存基本恢復(fù)健康，行業(yè)盈利修復(fù)，投資意愿開始提升：1-7月國內(nèi)紡織業(yè)，紡織服裝、服飾業(yè)固定資產(chǎn)投資額分別同比增長13.1%、14.5%；1-7月國內(nèi)紡織機(jī)械及零件出口額同比下滑1.3%，4月以來降幅持續(xù)收窄。紡機(jī)需求總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。從結(jié)構(gòu)層面看，消費(fèi)者個(gè)性化、多元化需求和直播帶貨、即時(shí)零售等新模式驅(qū)動下，1-7月全國網(wǎng)上穿類商品零售額同比增長6.3%，顯著高于1-7月我國限額以上單位服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額0.5%的增速，帶動“小單快反”的柔性供應(yīng)鏈快速滲透，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼意愿提升。
　　非紡領(lǐng)域拓展?jié)u顯成效，有望提供新的增長動能。公司通過并購、獨(dú)立事業(yè)部、ODM方式快速復(fù)制公司核心技術(shù)應(yīng)用到非紡織領(lǐng)域，年初與泰恒投資及其他第三方社會資本，共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金——杭州金投宏華創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），重點(diǎn)投資智能物聯(lián)、高端裝備、新材料和綠色低碳等四類杭州市重點(diǎn)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前公司在非紡領(lǐng)域主要進(jìn)展包括，1）書刊數(shù)碼印刷設(shè)備：通過收購書刊噴墨印刷機(jī)廠商盈科杰實(shí)現(xiàn)高速增長，盈科杰上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5308萬元、凈利潤1197萬元，而根據(jù)公司此前公告，23年1-5月盈科杰實(shí)現(xiàn)收入2987萬元、凈利潤624萬元。2）裝飾材料數(shù)碼噴印設(shè)備：公司目前已籌備樣板房裝飾工程的示范項(xiàng)目，積極尋求合適的合作伙伴進(jìn)行行業(yè)深度推廣應(yīng)用。3）數(shù)碼噴染設(shè)備：公司目前已開發(fā)出專用微噴涂噴頭和打樣測試平臺，小幅面噴染測試正有序進(jìn)行中。4）瓦楞紙噴印設(shè)備：在瓦楞紙噴印方面，公司已通過與全球包裝紙箱板生產(chǎn)龍頭企業(yè)合作、自建代理商渠道等方式，借助現(xiàn)有的銷售網(wǎng)絡(luò)和市場知名度，切入瓦楞紙包裝數(shù)碼印刷設(shè)備市場。5）數(shù)字微噴涂的核心部件及其設(shè)備開發(fā)：公司已成功研發(fā)核心部件的自動化生產(chǎn)產(chǎn)線。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為17.19億、22.22億、28.17億，同比分別增長36.6%、29.3%、26.8%；歸母凈利潤分別為4.25億、5.53億、7.38億，同比分別增長30.6%、30.1%、33.6%，對應(yīng)8月28日收盤價(jià)的PE分別為24.5X、18.8X、14.1X。公司設(shè)備+耗材商業(yè)模式優(yōu)異，紡織領(lǐng)域受益下游客戶加速轉(zhuǎn)型趨勢；核心噴印技術(shù)具備較強(qiáng)通用性，非紡領(lǐng)域拓展卓有成效，有望打造新的增長動能，維持對公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游紡服市場景氣度不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲透率提升不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、新領(lǐng)域突破進(jìn)度低于預(yù)期