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公司發(fā)布2024年中期報(bào)告，Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比均大幅回升，負(fù)債率繼續(xù)下降。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入467.6億元，同比+13.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.3億元，同比扭虧為盈（23年同期虧損46.9億元）。其中24年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.1億元，同比+17.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.6億元，同比扭虧為盈（23年同期虧損19.4億元）。此前公司已發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告（12.5-15億），實(shí)際業(yè)績(jī)接近預(yù)告中樞，符合預(yù)期。報(bào)告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至58.95%，較23年末水平下降約2.5%。
　　生豬養(yǎng)殖：出欄規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，成本優(yōu)化明顯；儲(chǔ)備產(chǎn)能充足，成長(zhǎng)持續(xù)兌現(xiàn)。2024年上半年，公司累計(jì)銷(xiāo)售肉豬1437萬(wàn)頭，同比+22%（其中第二季度銷(xiāo)售量為719.4萬(wàn)頭），實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入281.6億元，同比+28.7%，生豬銷(xiāo)售均價(jià)為15.3元/kg，同比+5.1%。參考公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，2024年第二季度，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利約18億元，測(cè)算得頭均盈利水平達(dá)到約250元/頭。養(yǎng)殖效率方面，公司24年上半年成本控制較為理想，肉豬養(yǎng)殖綜合成本下降至14.8元/kg左右，較23年同期下降約2.4元/kg。其中第二季度肉豬養(yǎng)殖綜合成本為14.2元/kg，環(huán)比24Q1下降1元/kg左右。截至報(bào)告期末，公司能繁母豬約164-165萬(wàn)頭，后備母豬充足，全年制定的3000-3300萬(wàn)頭出欄的奮斗目標(biāo)已完成44%-48%，預(yù)計(jì)全年有較大概率完成銷(xiāo)量目標(biāo)，兌現(xiàn)穩(wěn)步成長(zhǎng)。
　　肉雞養(yǎng)殖：養(yǎng)殖成績(jī)優(yōu)秀，肉雞銷(xiāo)量趨穩(wěn)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)穩(wěn)定。2024年上半年，公司銷(xiāo)售肉雞（含毛雞、鮮品和熟食）5.48億只（其中鮮品銷(xiāo)售約7500萬(wàn)只，熟食約590萬(wàn)只），同比-1.04%，銷(xiāo)售均價(jià)為13.3元/kg，同比+1.5%，其中第二季度銷(xiāo)售肉雞2.80億只，同比-2.2%，出欄規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定。參考公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，2024年第二季度，公司養(yǎng)雞業(yè)務(wù)盈利約8億元，測(cè)算得羽均盈利水平約2.86元/羽。養(yǎng)殖效率方面，報(bào)告期內(nèi)公司肉雞生產(chǎn)繼續(xù)保持高水平穩(wěn)定，6月肉雞上市率95.3%，料肉比降至2.79，毛雞出欄完全成本降至12.4元/kg以下，同比下降約1.6元/kg，6月進(jìn)一步下降至11.8元/kg。得益于成本端的持續(xù)下行，報(bào)告期內(nèi)公司肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)錄得較為穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)（一季度微利，上半年合計(jì)單羽盈利約1.5元/羽）。
　　看好養(yǎng)殖景氣延續(xù)，公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)具備強(qiáng)確定性，維持“增持”評(píng)級(jí)。2024年二季度起，生豬價(jià)格開(kāi)始周期性回升，同時(shí)受益于原材料價(jià)格的下跌，養(yǎng)殖成本亦明顯優(yōu)化，預(yù)計(jì)2024年下半年公司豬雞業(yè)務(wù)均將實(shí)現(xiàn)較好的盈利水平。與此同時(shí)，行業(yè)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏趨向謹(jǐn)慎，主客觀擴(kuò)產(chǎn)能力均有所受限，看好2025年行業(yè)盈利延續(xù)。基于公司中報(bào)數(shù)據(jù)，我們小幅調(diào)整了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1118/1216/1277億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.2/103.7/74.3億元（調(diào)整前預(yù)測(cè)值為80.1/103.3/68.5億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值水平為14X/11X/15X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格持續(xù)低迷；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；養(yǎng)殖疫情風(fēng)險(xiǎn)