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事件
　　 2024年8月28日，酒鬼酒發(fā)布2024年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌營(yíng)收與現(xiàn)金流表現(xiàn)改善，利潤(rùn)仍承壓
　　營(yíng)收降幅收窄，利潤(rùn)不及預(yù)期。2024H1總營(yíng)收9.94億元（同減35.50%），歸母凈利潤(rùn)1.21億元（同減71.32%），扣非凈利潤(rùn)1.17億元（同減71.98%）。2024Q2總營(yíng)收5.00億元（同減13.27% ），歸母凈利潤(rùn)0.48億元（同減60.87%），扣非凈利潤(rùn)0.47億元（同減59.86%）。毛利率下行疊加費(fèi)用投放力度加大，盈利能力下滑。2024H1毛利率/凈利率分別為73.35%/12.17%，分別同比-6.80/-15.20pcts；2024Q2分別為75.59%/9.52%，分別同比-2.23/-11.59pcts，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行疊加內(nèi)參均價(jià)同比下滑較多致毛利率下降。2024H1銷售/管理費(fèi)用率分別為34.70%/7.89%，分別同比+7.28/+3.05pcts；2024Q2分別為35.45%/7.80%，分別同比+5.73/+0.96pcts，費(fèi)用改革以來(lái)公司費(fèi)用投放絕對(duì)值持續(xù)增加，銷售費(fèi)用率同比提升。Q2經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流回正，合同負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)。2024H1/2024Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-2.09/0.56億元，去年同期分別為0.83/-0.83億元；銷售回款分別為8.37/5.18億元，分別同比-38.29%/-12.94%。截至2024H1，合同負(fù)債2.57億元（環(huán)比+0.22億元）。
　　▌內(nèi)參聚焦甲辰版，酒鬼紅壇環(huán)比表現(xiàn)較好
　　2024H1內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他營(yíng)收為1.73/5.91/0.49/1.77億元，同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，分別占酒類收入17.46%/59.74%/4.96%/17.83%，其中內(nèi)參系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分別為88.03%/75.78%/60.48%，分別同比-3.08/-3.46/-8.85pcts，Q2以來(lái)公司加快甲辰版內(nèi)參出貨，酒鬼系列主打紅壇大單品，同時(shí)湘泉系列取得較快增長(zhǎng)。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2024H1內(nèi)參系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列銷量分別為0.03/0.21/0.08/0.12萬(wàn)噸，分別同比44.44%/-29.35%/+36.18%/-11.00%；噸價(jià)分別為69.14/27.72/6.04/14.45萬(wàn)元/噸，分別同比-29.53%/-1.08%/+0.11%/-7.31%，內(nèi)參噸價(jià)下滑主要系較大力度的銷售政策及內(nèi)參系列內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。
　　 ▌省外受影響較大，省內(nèi)持續(xù)優(yōu)化渠道
　　分區(qū)域看，2024H1省內(nèi)/省外營(yíng)收分別為4.13/5.81億元，分別同比-33.68%/-36.74%，分別占比41.58%/58.42%；毛利率分別為77.18%/70.62%，分別同比-5.18/-8.66pcts，上半年公司聚焦湖南大本營(yíng)市場(chǎng)，同時(shí)啟動(dòng)11個(gè)省內(nèi)外樣板市場(chǎng)。分渠道看，2024H1線上渠道/線下渠道營(yíng)收分別為1.14/8.76億元，分別同比+1.79%/-38.53%。截至2024H1，總經(jīng)銷商1301家，較2024年年初減少473家，其中華中地區(qū)減少210家，主要系省內(nèi)經(jīng)銷商優(yōu)化所致。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用改革，以短期業(yè)績(jī)承壓換取長(zhǎng)期增長(zhǎng)，內(nèi)參批價(jià)上挺顯現(xiàn)高端品牌力，紅壇動(dòng)銷加速體現(xiàn)次高端影響力提升。短期公司仍在改革調(diào)整期，同時(shí)消費(fèi)環(huán)境仍疲軟，根據(jù)公司半年報(bào)，我們調(diào)整公司2024-2026年EPS分別為0.87/1.01/1.18元（前值為1.27/1.54/1.89元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41/36/30倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)參增長(zhǎng)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、紅壇放量不及預(yù)期等。