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事件：8月28日，渝農(nóng)商行發(fā)布2024年中報(bào)。24H1累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收147億元，YoY-1.3%；歸母凈利潤74億元，YoY+5.3%；不良率1.19%，撥備覆蓋率360%。
　　營收降幅收窄，利潤增速顯著回升。24H1渝農(nóng)商行營收同比-1.3%，增速較24Q1提升1.6pct。營收分項(xiàng)來看，24H1凈利息收入、中收、其他非息收入同比分別-8.0%、-9.4%、+47.2%，增速較24Q1分別+1.2pct、-9.6pct、+0.5pct，其他非息收入延續(xù)高增速，主要是公司把握交易機(jī)會，投資收益大幅增厚。
　　24Q2單季歸母凈利潤同比+26.3%，支撐24H1利潤增速表現(xiàn)。24H1歸母凈利潤同比+5.3%，增速較24Q1提升16.1pct，歸母凈利潤增速提升較多主要得益于24Q2單季資產(chǎn)減值損失大幅下降，支撐了當(dāng)季利潤表現(xiàn)。另外，成本收入比延續(xù)下降態(tài)勢，24H1末為27.2%，較24Q1末下降2.0pct。
　　貸款增速回升，對公端貢獻(xiàn)主要增量。24H1渝農(nóng)商行總資產(chǎn)、貸款總額、存款總額同比分別增長5.0%、4.9%、4.3%，增速較24Q1分別+0.8pct、+0.1pct、-1.5pct。其中，24H1對公貸款余額同比+8.0%，個人貸款余額同比-0.9%，主要是按揭貸款增速承壓，個人經(jīng)營性貸款增速保持相對平穩(wěn)。
　　凈息差延續(xù)下行趨勢。渝農(nóng)商行24H1凈息差1.63%，與23年相比下降10BP。資產(chǎn)端，24H1生息資產(chǎn)收益率較23年下降18BP至3.49%，其中貸款收益率下降為主要拖累因素，24H1對公、個人貸款收益率分別較23年下降20BP、43BP。負(fù)債端，24H1計(jì)息負(fù)債收益率較23年下降8BP至1.95%，主要受益于定期存款成本明顯改善。
　　不良率保持平穩(wěn)，撥備維持高位。24H1末不良率為1.19%，連續(xù)三個季度保持穩(wěn)定。前瞻性指標(biāo)有所波動，24H1末關(guān)注率、逾期率為1.41%、1.52%，分別較24Q1末+27BP、+10BP，但由于關(guān)注貸款、逾期貸款大部分為有保貸款，風(fēng)險(xiǎn)相對可控。24H1不良凈生成率0.84%，較23年有所提升，但上升幅度相對不大，判斷主要是零售端資產(chǎn)質(zhì)量波動所致。24H1末撥備覆蓋率、撥貸比分別為360%、4.28%，較23年末變動-7.2pct、-9BP，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。
　　投資建議：息差降幅有望收窄，規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張
　　渝農(nóng)商行深耕重慶市本土，成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈、西部陸海新通道建設(shè)等重大項(xiàng)目為公司規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χ?；定期存款占比較高，存款掛牌價調(diào)降對負(fù)債成本的改善效果有望持續(xù)顯現(xiàn)，從而支撐凈息差表現(xiàn)；近三年分紅比例保持30%水平，目前擬實(shí)施中期分紅。預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為1.01、1.07、1.13元，2024年8月28日收盤價對應(yīng)0.5倍24年P(guān)B，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期