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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.7億元（yoy+10.7%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0億元（yoy+40.3%）；24H1扣非歸母凈利潤(rùn)為2.8億元（yoy+46.4%）。24Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.4億元（yoy+9.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元（yoy+46.7%）。
　　山東、安徽表現(xiàn)突出，老白干本部增速良好。24H1，公司100元以上/100元以下分別實(shí)現(xiàn)收入12.5/12.0億元，分別同比增長(zhǎng)19.7%/12.9%；24Q2，公司100元以上/100元以下收入分別同比+10.4%/+12.7%。分地區(qū)，24H1河北/山東/安徽/湖南/其他省份分別實(shí)現(xiàn)收入14.3/0.8/2.7/4.7/1.9億元，分別同比增長(zhǎng)14.5%/36.0%/14.6%/10.1%/50.9%。24Q2河北/山東/安徽/湖南/其他省份收入分別同比增長(zhǎng)9.3%/33.4%/15.2%/3.7%/50.8%。24H1末，公司合同負(fù)債為18.6億元（yoy-0.5%）。24H1對(duì)外交易收入同比增速，老白干本部同比增長(zhǎng)19%；文王事業(yè)部同比增長(zhǎng)20%；板城事業(yè)部同比增長(zhǎng)6%；武陵事業(yè)部同比增長(zhǎng)15%；孔府事業(yè)部同比增長(zhǎng)28%。24H1老白干本部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率10%（同比增長(zhǎng)+4pct）；文王事業(yè)部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率25%（同比增長(zhǎng)+15pct）；板城事業(yè)部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率19%（同比增長(zhǎng)+12pct）；武陵事業(yè)部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率32%（同比增長(zhǎng)+3pct）；孔府事業(yè)部營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率7%（同比增長(zhǎng)+2pct）。
　　銷售與管理費(fèi)用率下降，盈利改善超預(yù)期。24H1，公司毛利率為65.8%（yoy1.3pct），銷售費(fèi)用率為26.8%（yoy-4.0pct），管理費(fèi)用率為7.6%（yoy1.9pct）。24Q2，公司毛利率為68.5%（yoy-0.1pct），銷售費(fèi)用率為30.1%（yoy-4.7pct），管理費(fèi)用率為6.9%（yoy-1.1pct）。綜合，24H1歸母凈利率為12.3%（yoy+2.6pct），24Q2為12.6%（yoy+3.2pct），受益持續(xù)開展降本增效活動(dòng)，公司有效地降低了費(fèi)銷比和各項(xiàng)費(fèi)用，盈利水平提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮公司銷售費(fèi)率改善效果超預(yù)期，我們下調(diào)費(fèi)用率，預(yù)測(cè)公司2024-2026年每股收益分別為0.96、1.28、1.57元（此前為0.91、1.18、1.45元）。沿用FCFF估值方法，計(jì)算公司權(quán)益價(jià)值為229.3億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.07元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　河北省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、武陵醬酒增長(zhǎng)不及預(yù)期、消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)