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公司公告2024年半年報(bào)：業(yè)績超預(yù)期。
　　1）業(yè)績表現(xiàn)：公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利48億，同比增長15%，扣非凈利41.5億，同比增長12%。其中Q1-2分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.1及29億，同比分別增長11.1及17.9%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利16.6及24.9億，同比分別增長9%及13.8%。公司Q2扣非凈利僅次于20Q2的26.1億，歸母凈利則創(chuàng)單季度新高，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。同時(shí)，公司23Q3-24Q1扣非凈利均為最高當(dāng)季度利潤。注：嘉里物流上半年貢獻(xiàn)歸母凈利0.25億元，扣非凈利0.07億元。
　　2）收入：公司上半年實(shí)現(xiàn)收入1344億，同比增長8.1%（不含豐網(wǎng)增長8.7%），其中24Q1實(shí)現(xiàn)收入653.41億元，同比增長7.03%，（不含豐網(wǎng)增長8.2%）；Q2實(shí)現(xiàn)收入691億，同比增長9.1%（不含豐網(wǎng)增長9.1%）。
　　3）分業(yè)務(wù)板塊看：時(shí)效快遞592億，同比增長5.6%；經(jīng)濟(jì)快遞133億，同比增長9.3%；快運(yùn)176億，同比增長16.1%；冷鏈51億，下滑5.2%；同城40億，同比增長18.5%；供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)312億，同比增8.1%。核心產(chǎn)品時(shí)效快遞收入增速超過GDP增速，體現(xiàn)公司高端產(chǎn)品的需求韌性。
　　4）分部報(bào)告利潤看：24H1速運(yùn)及大件分部凈利47.96億，同比增16.4%，貢獻(xiàn)核心利潤。同城利潤0.62億，同比翻倍。供應(yīng)鏈及國際虧損5.74億，去年同期為虧損3.08億。公司速運(yùn)及大件分部凈利率提升至5%，22H1、23H1分別為2.7%及4.6%，可見公司精益管理、強(qiáng)化運(yùn)營底盤得到持續(xù)正反饋。
　　5）業(yè)務(wù)量：公司上半年業(yè)務(wù)量增速6.3%，不含豐網(wǎng)增速為14.3%。
　　盈利水平：1）公司Q2毛利率14.5%，同、環(huán)比均提升約1.3個(gè)百分點(diǎn)。2）凈利率：H1扣非歸母凈利率3.1%，歸母凈利率3.6%，同比提升0.1及0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中Q2凈利率4.2%，扣非凈利率3.6%，Q1歸母凈利率2.93%，扣非歸母凈利潤率2.54%。3）公司半年報(bào)指引預(yù)計(jì)下半年歸母凈利潤率將處于2023全年及2024上半年歸母凈利潤率之間，并且2024年將高于2023年年度，較2023年報(bào)指引更為樂觀。
　　我們繼續(xù)建議關(guān)注鄂州：截至上半年公司在鄂樞累計(jì)開通國內(nèi)航線55條，國際航線13條并觸達(dá)海外15個(gè)航站；配套的倉儲(chǔ)場(chǎng)地已出租約3.7萬㎡，目前已有超30家客戶入駐，囊括3C高科技、快消、醫(yī)藥、汽車、工程機(jī)械等高端產(chǎn)業(yè)。我們始終強(qiáng)調(diào)鄂州有望助力公司生態(tài)體系再次飛躍。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于公司上半年經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期，且我們預(yù)計(jì)可延續(xù)其趨勢(shì)，上調(diào)24-26年盈利預(yù)測(cè)至98.6、117.1及139.1億元（原預(yù)測(cè)為93.2、114、139億元），對(duì)應(yīng)2024-26年EPS分別為2.1、2.4及2.9元，對(duì)應(yīng)PE分別為16、14、12倍。2）投資建議：我們認(rèn)為公司24年戰(zhàn)略目標(biāo)清晰：國內(nèi)市場(chǎng)完善產(chǎn)品矩陣、構(gòu)建中長期結(jié)構(gòu)性成本優(yōu)化、提升客戶體驗(yàn)；國際市場(chǎng)立足亞洲本土優(yōu)勢(shì)，加快國際網(wǎng)絡(luò)布局，打造第二增長曲線，從而在國內(nèi)-國際雙循環(huán)中強(qiáng)化公司長期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。3）目標(biāo)價(jià)：我們維持分部估值，根據(jù)24年預(yù)測(cè)給予目標(biāo)市值約2395億，目標(biāo)價(jià)49.7元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)50%空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。