>> 中信建投-徐工機(jī)械(000425)工程機(jī)械系列報(bào)告：匯兌不利下利潤(rùn)維持增長(zhǎng)，報(bào)表質(zhì)量繼續(xù)改善-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂娟,陳宣霖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
2024年上半年公司營(yíng)收略有下滑，同比減少3%，但結(jié)構(gòu)上來(lái)看，海外營(yíng)收增長(zhǎng)5%，土方、道路和其他工程機(jī)械機(jī)械正增長(zhǎng)。上半年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3%，公司上半年匯兌損失約7.4億元，而去年同期匯兌收益約9.5億元，在此背景下利潤(rùn)依舊實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，毛利率、凈利率均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定提升。另外，公司存貨和風(fēng)險(xiǎn)敞口總體也實(shí)現(xiàn)壓降，報(bào)表質(zhì)量總體繼續(xù)改善。我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)將迎來(lái)國(guó)內(nèi)、海外共振向上，公司國(guó)企改革效果有望持續(xù)兌現(xiàn)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
事件
2024年上半年?duì)I業(yè)收入496.32億元，同比下降3.21%；歸母凈利潤(rùn)37.06億元，同比增加3.24%。其中Q2單季度營(yíng)業(yè)收入254.58億元，同比下降7.31%，歸母凈利潤(rùn)21.05億元，同比增加1.89%。
簡(jiǎn)評(píng)
匯兌損失影響下利潤(rùn)維持增長(zhǎng)，存貨與風(fēng)險(xiǎn)敞口繼續(xù)壓降
2024年上半年公司營(yíng)收496.32億元，同比-3.21%，其中Q2單季度營(yíng)收254.58億元，同比-7.31%。上半年?duì)I收略有下滑，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看：
海外市場(chǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)，占比提升至44%。公司境外營(yíng)收219.00億元，同比+4.80%，營(yíng)收占比44%，同比提升3.38pct，毛利率24.41%，同比+1.22pct，毛利率更高且同比有所提升；境內(nèi)營(yíng)收277.31億元，同比-8.72%，毛利率21.69%，同比-0.94pct。
核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，土方、道路和其他工程機(jī)械機(jī)械正增長(zhǎng)。
（1）起重機(jī)械：營(yíng)收100.96億元，同比-15.23%；毛利率21.46%，同比+0.12pct。各細(xì)分事業(yè)部情況來(lái)看，徐工重型內(nèi)銷份額同比+2pct、創(chuàng)近年新高，海外終端落地占有率同比+1pct。徐工塔機(jī)向中大塔結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率同比+2.89pct；徐工隨車毛、凈利率同比分別增長(zhǎng)3.2pct、1.8pct。
?。?）土方機(jī)械：營(yíng)收139.08億元，同比+6.98%；毛利率27.17%，同比-1.66pct。行業(yè)下滑背景下穩(wěn)健提速，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流增幅大于利潤(rùn)增幅。
（3）混凝土機(jī)械：營(yíng)收51.56億元，同比-3.45%；毛利率15.48%，同比-2.70pct。積極推進(jìn)國(guó)際化+新能源化。
?。?）高空作業(yè)機(jī)械：營(yíng)收45.27億元，同比-11.50%；毛利率31.25%，同比+0.43pct，位居全球第三，海外占有率繼續(xù)提升。
（5）礦業(yè)機(jī)械：營(yíng)收35.40億元，同比-16.43%；毛利率24.11%，同比+7.67pct，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，毛利率大幅提升。
?。?）道路機(jī)械：營(yíng)收27.24億元，同比+0.96%；毛利率26.94%，同比3.38pct。成套化優(yōu)勢(shì)顯著，壓路機(jī)、攤鋪機(jī)、平地機(jī)、銑刨機(jī)、瀝青站五類產(chǎn)品銷量保持國(guó)內(nèi)行業(yè)第一。
?。?）其他工程機(jī)械、備件及其他：96.81億元，同比+7.83%；毛利率16.68%，同比-0.63pct。
盈利能力穩(wěn)定提升，匯兌不利的背景下利潤(rùn)依舊實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2024年上半年公司歸母凈利潤(rùn)37.06億元，同比+3.24%，其中Q2單季度歸母凈利潤(rùn)21.05億元，同比+1.89%。盈利能力方面，毛利率22.89%，同比+0.03pct；歸母凈利率7.47%，同比+0.47pct，均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定提升，公司上半年匯兌損失約7.4億元，而去年同期匯兌收益約9.5億元，在此背景下利潤(rùn)依舊實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
存貨和風(fēng)險(xiǎn)敞口總體實(shí)現(xiàn)壓降。截至2024年上半年末，公司存貨同比壓降44.8億，降幅12.9%，較年初壓降21.6億，降幅約6.7%；表內(nèi)應(yīng)收賬款同比去年同期增長(zhǎng)15.7億，但公司央國(guó)企等大客戶占比高，通常回款集中在下半年，預(yù)計(jì)下半年回款加速帶動(dòng)表內(nèi)應(yīng)收賬款下滑，表外按揭與融資租賃擔(dān)保余額相比去年同期壓降129億元，總體實(shí)現(xiàn)壓降。
工程機(jī)械行業(yè)有望迎來(lái)國(guó)內(nèi)、海外共振，看好公司報(bào)表質(zhì)量持續(xù)改善
行業(yè)層面，我們認(rèn)為2024年是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)筑底之年，機(jī)器使用壽命驅(qū)動(dòng)的換機(jī)周期疊加住建部設(shè)備更新?lián)Q代政策驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)將迎來(lái)向上拐點(diǎn)。海外市場(chǎng)依舊具有增長(zhǎng)韌性，從關(guān)鍵市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，東南亞市場(chǎng)略承壓，后續(xù)有望恢復(fù)，其他新興市場(chǎng)如南美、非洲、中東等增速較高，歐美市場(chǎng)未來(lái)滲透率提升空間大，從不同品類表現(xiàn)來(lái)看，非挖目前出口表現(xiàn)好于挖機(jī)，帶動(dòng)海外總體營(yíng)收維持較好增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，未來(lái)工程機(jī)械國(guó)內(nèi)、海外市場(chǎng)有望迎來(lái)共振向上。公司層面，公司積極推進(jìn)國(guó)企改革，盈利能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定提升，存貨、風(fēng)險(xiǎn)敞口也有所壓降，預(yù)計(jì)報(bào)表質(zhì)量將持續(xù)改善。另外，公司完成資產(chǎn)注入后，目前產(chǎn)品品類最多，尤其礦機(jī)、高機(jī)等新興業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng)性。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別986.83、1115.36、1299.35億元，同比分別增長(zhǎng)6.28%、13.02%、16.50%，歸母凈利潤(rùn)分別為65.57、85.86、111.26億元，同比分別增長(zhǎng)23.11%、30.94%、29.58%，對(duì)應(yīng)PE分別為12.04x、9.19x、7.09x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
?。?）經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司所屬的工程機(jī)械行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的不確定性都可能給行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)波動(dòng)。
?。?）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：工程機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較為激烈，公司必須在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和核心技術(shù)上持續(xù)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，并及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，否則公司有面臨市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司加大海
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