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公告要點(diǎn)：理想汽車2024Q2實(shí)現(xiàn)營收317億元，同環(huán)比分別+10.6%/+23.6%；其中車輛銷售業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)303億元，同環(huán)比分別+8.4%/+25.0%。Q2歸母凈利潤11億元，同環(huán)比分別-52.3%/+86.2%，Non-Gaap口徑歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)15億元，同環(huán)比分別-44.9%/+17.8%。Q2整體業(yè)績表現(xiàn)超我們預(yù)期。
　　毛利率表現(xiàn)靚麗，L6交付提升公司整體交付中樞。理想汽車Q2交付實(shí)現(xiàn)10.86萬臺(tái)，單車均價(jià)對(duì)應(yīng)27.92萬元，同環(huán)比分別-13.6%/-7.4%，L6上市帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化是主要影響因素。毛利率維度，理想Q2整體毛利率19.5%，同環(huán)比分別-2.3/-1.1pct，其中汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率18.8%，同環(huán)比分別-2.3/-0.6pct，公司Q2低價(jià)低毛利率的L6交付占比進(jìn)一步提升，對(duì)沖規(guī)模效應(yīng)上漲帶來的正向貢獻(xiàn)。費(fèi)用支出維度，公司Q2研發(fā)費(fèi)用支出30億元，SG&A費(fèi)用支出28億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率分別為9.6/8.9%，同比分別+1.1/+0.8pct，環(huán)比分別-2.3/-2.7pct，同比提升主要系理想持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)品組合，在智能化以及超充領(lǐng)域的投入持續(xù)增加；環(huán)比下降主要系規(guī)模效應(yīng)提升帶來的費(fèi)用攤銷。此外，公司利息收入以及其他收益相關(guān)變化較為明顯的主要原因在于投資收益以及相關(guān)稅費(fèi)返還等因素的影響?，F(xiàn)金流維度，公司現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物相關(guān)資產(chǎn)合計(jì)973億元，儲(chǔ)備依然充足；Q2經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額-4.29億元，同比明顯降低，主要系購買存貨相關(guān)的付款增加；環(huán)比Q1凈額支出減少，主要系車型交付回暖；24Q2自由現(xiàn)金流為-19億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比向好增加32億元。渠道領(lǐng)域，截止6月底，理想全國已有148個(gè)城市的497家零售中心，并已經(jīng)投入614座理想超充站配備2726個(gè)充電樁，渠道網(wǎng)絡(luò)迅速完善。
　　超充+智駕啟航，新一輪產(chǎn)品周期在望：展望24Q3，公司預(yù)計(jì)整體交付規(guī)模14.5~15.5萬臺(tái)，同比提升38.0%~47.5%；對(duì)應(yīng)收入總額394~422億元，同比+13.7%~21.6%。中期維度，理想依然聚焦高階城市智駕的快速推廣以及優(yōu)化和純電超充樁的建設(shè)，發(fā)力高端智能純電市場。7月中旬理想正式批量推送無圖城市NOA落地，領(lǐng)航輔助駕駛道路體驗(yàn)大幅改善，端到端賦能下，公司整體智駕迭代速率有望持續(xù)加快。2025年，我們預(yù)計(jì)借助公司完善的渠道網(wǎng)絡(luò)布局疊加行業(yè)領(lǐng)先智駕功能的競爭優(yōu)勢，純電車型上市后有望迅速爆款，開啟新一輪向上產(chǎn)品周期。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮公司L6上市以后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響銷售均價(jià)，并且全年面向超充/高階智駕領(lǐng)域投入規(guī)模持續(xù)增加，我們下調(diào)公司2024~2026年業(yè)績預(yù)期，歸母凈利潤由83/130/186億元下調(diào)至75/121/176億元，同比分別-36%/+61%/+45%，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.55/5.72/8.28元，對(duì)應(yīng)PE為21/13/9倍，維持理想汽車“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)演繹；高階智駕發(fā)展節(jié)奏低于預(yù)期。