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事件概述
　　公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收205.24億元，同比+6.11%；歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比+40.49%；扣非后歸母凈利為18.17億元，同比+49.17%?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為30.26億元，同比-25.55%。單季度看，2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.39億元，同比+8.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.05億元，同比+16.94%，扣非后凈利潤(rùn)8.65億元，同比+30.01%。
　　分析判斷:
　　漿價(jià)回落，文化紙需求仍承壓
　　從產(chǎn)品端看2024H1文化用紙、牛皮箱板紙、溶解漿、生活用紙收入分別同比+12.52%/+14.10%/-7.08%/+15.43%至91.38/52.02/17.73/10.40億元。文化用紙、牛皮箱板紙、溶解漿是公司主要毛利來源，貢獻(xiàn)占比45.52%/21.01%/10.30%，同比分別+3.07/+1.65/-0.52pct；上半年毛利率17.57%(+2.77pct)，其中非涂布文化紙/箱板紙/溶解漿毛利率17.99%/14.57%/20.96%，同比分別+2.35/+2.41/+4.73pct。根據(jù)卓創(chuàng)咨詢數(shù)據(jù)顯示，國際闊葉漿明星和針葉漿銀星6月份均價(jià)較3月份分別+13.81%/+10.35%至每噸762.5/835美元，7月漿價(jià)有所回落；國內(nèi)雙膠紙和銅板紙6月均價(jià)較3月份分別-2.96%/-2.76%至每噸5730/5679元，7月以來繼續(xù)承壓。紙漿供需格局持續(xù)改善，但文化紙需求恢復(fù)進(jìn)程偏緩，預(yù)計(jì)紙價(jià)仍有承壓可能。
　　H1毛利率提升明顯，盈利能力顯著提升
　　盈利能力方面，公司2024H1毛利率17.57%（+2.77pct），凈利率8.60%（+2.1pct）；2024Q2毛利率17.16%（-0.83pct)，凈利率為7.79%（+0.57pct）。費(fèi)用方面，2024年H1公司費(fèi)用率為6.84%，（-0.95pct）；其中銷售費(fèi)用率為0.43%（+0.06pct）；管理費(fèi)率為2.39%（-0.11pct)；財(cái)務(wù)費(fèi)率為1.91%(-0.44pct)；研發(fā)費(fèi)率2.11%(-0.46pct)。
　　投資建議
　　在公司“四三三”中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，山東、廣西、老撾“三大基地”構(gòu)建起了有太陽紙業(yè)特色的“林漿紙一體化”系統(tǒng)工程，有效推動(dòng)了企業(yè)在“林漿紙一體化”全產(chǎn)業(yè)鏈上的延伸和拓展，太陽紙業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司24-26年的營(yíng)收分別為442.84/475.05/504.38億元，EPS分別為1.33/1.47/1.61元，對(duì)應(yīng)2024年8月29日12.49元/股收盤價(jià)，PE分別為9/8/8倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1)文化紙需求大幅下滑。2）行業(yè)新增產(chǎn)能過多導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格下降。3）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)