>> 西南證券-老白干酒(600559)2024年半年報點評：控費增效成效顯著，期待業(yè)績持續(xù)釋放-240828
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,王書龍,笪文釗 |
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事件：公司發(fā)布2024年度半年報，實現(xiàn)營業(yè)總收入24.7億元，同比+10.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同比+40.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.8億元，同比+46.4%。2024年單Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入13.4億元，同比+9.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比+46.7%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.5億元，同比增長+59.1%，2024單Q2業(yè)績超市場預(yù)期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，省外高增勢能延續(xù)。2024H1：1、分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，百元以上、百元以下產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收12.5億元(+19.7%)、12.0億元(+12.9%)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。2、分區(qū)域看，河北、山東、安徽、湖南、其他省份分別實現(xiàn)營收14.3億元(+14.5%)、0.83億元(+36.0%)、2.7億元(+14.6%)、4.7億元(+10.1%)、1.9億元(+50.9%)，預(yù)計受制于商務(wù)消費復(fù)蘇較弱，武陵酒增速承壓；河北區(qū)域增長勢能向上趨勢延續(xù)，老白干酒省外市場延續(xù)高增。
毛銷差持續(xù)提升，盈利能力增強(qiáng)。2024H1：1、毛利率同比降1.3個百分點至65.8%，銷售費用率同比下降4.0個百分點至26.8%，毛銷差提升2.7個百分點，公司控費節(jié)奏延續(xù)，費用投放效率提升顯著。2、管理費用率下降1.9個百分點至7.6%，公司全面實施預(yù)算管理，嚴(yán)格成本費用控制，持續(xù)推進(jìn)降本增效，疊加規(guī)模效應(yīng)，管理費用率持續(xù)下降。3、綜上影響，綜合費用率下降5.8個百分點至34.4%，銷售凈利率提升2.6個百分點至12.3%，凈利率提升節(jié)奏延續(xù)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。4、期末合同負(fù)債18.6億元，較期初增加3.4億元，渠道信心持續(xù)增強(qiáng)，蓄水池不斷擴(kuò)容。
控費增效成效顯著，期待業(yè)績彈性釋放。公司經(jīng)營調(diào)整節(jié)奏顯著，營收增長勢能延續(xù)，降本增效效果顯現(xiàn)，利潤彈性十足：1、老白干酒本部品牌聚焦“甲等金獎，大國品質(zhì)”、產(chǎn)品聚焦100-300元大眾消費及次高端商務(wù)消費核心大單品培育、渠道嚴(yán)控價盤強(qiáng)化渠道推力，經(jīng)營勢能拐點向上趨勢延續(xù)。2、板城圍繞環(huán)承德市場積極開拓空白市場，聚焦龍印系列推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，量價齊升趨勢顯著；武陵酒資源聚焦于常德、長沙和省外市場，積極開拓空白市場。3、公司層面持續(xù)推進(jìn)降本增效不動搖，費用投放更加精準(zhǔn)高效，費銷比下降趨勢明顯，凈利率水平持續(xù)提升，盈利能力不斷增強(qiáng)。4、管理層激勵充分動力十足，深化改革進(jìn)程正穩(wěn)步推進(jìn)，治理體系優(yōu)化效能正待釋放，多品牌發(fā)力下，期待公司利潤彈性釋放。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-2026年EPS分別為0.95元、1.22元、1.51元，對應(yīng)PE分別為17倍、13倍、11倍。公司持續(xù)受益全國化布局和控費增效，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險，消費復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險。
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