>> 光大證券-中國人保(601319)2024年半年報點評：財險COR環(huán)比改善，盈利增速顯著回升-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,黃怡婷 |
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事件：
2024年上半年，中國人保營業(yè)收入2923.1億元，同比+4.1%；歸母凈利潤226.9億元，同比+14.1%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.0%，同比+0.7pct；綜合成本率96.8%，同比+0.4pct；新業(yè)務(wù)價值69.6億元，同比+115.6%；人身險內(nèi)含價值1551.2億元，較年初+32.0%；年化凈投資收益率3.8%，同比-0.6pct；年化總投資收益率4.1%，同比-0.8pct；首次實施中期分紅，擬派發(fā)每股股息0.063元（含稅）。
點評：
財產(chǎn)險：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，COR環(huán)比改善且保持行業(yè)領(lǐng)先水平。
1）2024年上半年，公司實現(xiàn)財產(chǎn)險保費收入3120.0億元，同比+3.7%，增速較Q1基本保持平穩(wěn)。具體來看，車險保費收入1393.6億元，同比+2.5%，增幅較Q1擴大0.6pct，其中家自車保費占比同比+0.9pct，業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)向好。非車險保費收入1726.3億元，同比+4.6%，增幅較Q1收窄0.4pct，主要受企財險與意健險保費增速放緩影響；從占比來看，上半年非車險保費收入占比同比提升0.5pct至55.3%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
2）2024年上半年，受大災(zāi)等因素影響，公司實現(xiàn)承保利潤76.2億元，同比-6.0%，但降幅較Q1大幅收窄42.3pct，其中24Q1/Q2分別同比-48.3%/+50.2%。上半年綜合成本率同比抬升0.4pct至96.8%，相較主要上市同業(yè)仍保持領(lǐng)先水平（24H1平安財險/太保財險綜合成本率分別為97.8%/97.1%，分別同比-0.2pct/-0.8pct）；其中賠付率為70.7%，同比+1.2pct，費用率為26.1%，同比-0.8pct。從單季來看，測算24Q2綜合成本率錄得95.7%，同比改善1.3pct，環(huán)比Q1改善2.2pct，彰顯出較強的經(jīng)營韌性。
人身險：價值率提升推動NBV同比大幅增長。2024年上半年，公司人身險業(yè)務(wù)（人保壽+人保健康，后同）實現(xiàn)新單保費627.5億元，同比-9.7%，增速與Q1持平，主要受預(yù)定利率切換、銀保渠道“報行合一”嚴監(jiān)管以及去年同期基數(shù)較高等因素影響，其中期交首年保費占長險首年保費比例達48.5%，同比提升1.7pct，人保壽險五年期和十年期及以上期交保費占比分別同比提升0.8pct和3.6pct，業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。盡管新單增速承壓，但得益于產(chǎn)品定價利率下調(diào)、銀保渠道費用壓降以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素，測算上半年人身險板塊新業(yè)務(wù)價值率同比提升6.4pct至11.1%（可比口徑），其中費差同比優(yōu)化16.8億元，推動新業(yè)務(wù)價值同比大幅增長115.6%至69.6億元（可比口徑），其中個險渠道NBV同比增長90.8%至45.9億元，銀保渠道NBV同比增長175.6%至26.8億元。
投資收益環(huán)比改善，盈利增速顯著回升。2024年上半年，受利率中樞下移及權(quán)益市場波動等因素影響，公司年化凈投資收益率/總投資收益率分別同比下滑0.6pct/0.8pct至3.8%/4.1%。從并表口徑來看，測算上半年總投資收益（利息收入+投資收益+公允價值變動-資產(chǎn)減值）為286.7億元，同比-7.2%，降幅較Q1收窄31.5pct，其中24Q1/Q2分別同比-38.7%/+47.2%。疊加財險業(yè)務(wù)承保利潤環(huán)比改善，上半年公司歸母凈利潤同比增長14.1%至226.9億元，增速較Q1提升37.6pct，其中24Q1/Q2分別同比-23.5%/+68.2%。
盈利預(yù)測與評級：公司作為綜合性保險金融集團，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)根植城鄉(xiāng)、遍布全國，客戶基礎(chǔ)廣泛且深厚，其中財產(chǎn)險業(yè)務(wù)踐行“保險+風險減量服務(wù)+科技”新商業(yè)模式，24H1財險市場份額達34.0%，保持行業(yè)首位；人身險業(yè)務(wù)堅持回歸保障本源，并加快推進大健康、大養(yǎng)老生態(tài)建設(shè)，通過“保險+服務(wù)”賦能主業(yè)。預(yù)計未來財險業(yè)務(wù)有望在規(guī)模效應(yīng)下呈現(xiàn)出強者恒強趨勢，維持COR領(lǐng)先優(yōu)勢；人身險業(yè)務(wù)也有望受益于負債成本管控維持較好的NBV增長態(tài)勢。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測270/302/317億元，目前A/H股價對應(yīng)公司2024年P(guān)EV分別為0.84/0.39，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：保費收入不及預(yù)期；資本市場大幅波動；利率超預(yù)期下行。
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