>> 平安證券-東方雨虹(002271)渠道變革成效明顯，毛利率保持平穩(wěn)-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 737KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊侃,鄭南宏 |
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事項(xiàng)：
公司公布2024年中報，實(shí)現(xiàn)營收152.2億元，同比下滑9.7%，歸母凈利潤9.4億元，同比下滑29.3%，扣非歸母凈利潤8.4億元，同比下滑32.7%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營收80.7億元，同比下滑13.8%，歸母凈利潤6.0億元，同比下滑37.2%。公司中期擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅）。
平安觀點(diǎn)：
收入端明顯承壓，毛利率相對平穩(wěn)。受下游行業(yè)需求偏弱影響，上半年公司營收同比下滑9.7%、尤其是二季度收入降幅較大，疊加上半年期間費(fèi)率同比提升2.2pct至18.6%，導(dǎo)致歸母凈利潤下滑29.3%。期內(nèi)毛利率同比提升0.3pct至29.2%。期間費(fèi)用同比增加0.6億元至28.3億元，主要因材料費(fèi)增加導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增加、以及廣告宣傳、差旅費(fèi)及職工薪酬等增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用亦有所增加。減值方面，期內(nèi)計提信用減值3.7億元，低于上年同期的4.1億元。
直銷收入占比降至19%，砂粉業(yè)務(wù)持續(xù)增長。分渠道看，上半年零售業(yè)務(wù)同比增7.7%，占營收比例為35.7%，工程渠道同比增長9.1%，占比44.0%，直銷業(yè)務(wù)同比下滑46.0%，占比18.6%。零售、工程渠道、直銷的毛利率分別為40.8%、23.3%、22.9%，同比+0.1pct、+0.1pct、-3.2pct。期末民建集團(tuán)實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商數(shù)量近5000家，分銷網(wǎng)點(diǎn)近30萬家，公司繼續(xù)加強(qiáng)與裝企的合作力度，實(shí)現(xiàn)品牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。分產(chǎn)品看，防水卷材、涂料、砂漿粉料、工程施工收入占比分別為39.7%、31.3%、14.0%、8.3%，收入增速分別為-15.8%、-8.2%、11.8%、-8.2%。防水卷材、涂料、砂漿粉料的毛利率分別為27.8%、37.6%、27.5%，同比+0.4pct、0.0pct、-0.8pct。
經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善，應(yīng)收款同比下滑。期內(nèi)收現(xiàn)比同比下滑0.7pct至93.3%，但付現(xiàn)比同比下滑9.1pct至97.7%，促使經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增加26.2億元至-13.3億元。期末貨幣現(xiàn)金同比減少6.0億元至48.8億元，應(yīng)收賬款、票據(jù)及其他應(yīng)收款合計153.1億元，同比減少13%。期末投資性房地產(chǎn)16.2億元，主要因抵債資產(chǎn)轉(zhuǎn)入。
投資建議：考慮行業(yè)基本面修復(fù)不及預(yù)期，下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為18億元、23億元、26億元，原先預(yù)測為28億元、34億元、41億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為13.8倍、11.1倍、9.7倍。行業(yè)層面，特殊國債發(fā)行支撐基建需求增長，防水新規(guī)帶動行業(yè)提標(biāo)擴(kuò)容，地產(chǎn)新開工亦持續(xù)筑底；公司層面，積極變革渠道，憑借品牌、資金、渠道優(yōu)勢加速發(fā)展工程渠道、零售領(lǐng)域，未來經(jīng)營質(zhì)量將逐步提升；新品類業(yè)務(wù)拓展亦成效顯現(xiàn)，為公司未來發(fā)展打開新的成長空間，盡管盈利預(yù)測下調(diào)，但考慮股價調(diào)整較多，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：（1）地產(chǎn)銷售開工恢復(fù)、基建需求落地低于預(yù)期：當(dāng)前地產(chǎn)基本面偏弱，若后續(xù)銷售、開工持續(xù)大幅下行，將影響防水行業(yè)需求；基建同理，若后續(xù)實(shí)物需求落地低于預(yù)期，亦將加劇防水需求壓力。（2）防水新規(guī)落地不達(dá)預(yù)期：住建部防水新規(guī)因政策涉及面廣、房企資金壓力緊張、監(jiān)管存在一定難度，存在新規(guī)執(zhí)行落地較慢、防水需求放量不及預(yù)期的風(fēng)險。（3）原材料價格繼續(xù)上漲，制約行業(yè)利潤率：若后續(xù)油價繼續(xù)上漲，帶動瀝青、乳液、聚醚等原材料繼續(xù)漲價，加劇公司盈利壓力。（4）應(yīng)收賬款回收不及時與壞賬計提風(fēng)險：若后續(xù)地產(chǎn)資金環(huán)境與房企違約情況未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)甚至惡化，將導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收不及時、壞賬計提壓力增大的風(fēng)險，拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。
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