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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，充分印證內(nèi)部團(tuán)隊(duì)改革、經(jīng)營(yíng)紅利釋放的邏輯，下半年梯隊(duì)客戶繼續(xù)起量值得期待。
　　投資要點(diǎn)：
　　上調(diào)盈利預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，考慮公司經(jīng)營(yíng)近況及客戶擴(kuò)張趨勢(shì)，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS為0.64/0.74/0.84元（前值0.61/0.71/0.80元）。參考行業(yè)給予公司2024年14.8PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.53元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　梯隊(duì)客戶戰(zhàn)略成效顯著，營(yíng)收超預(yù)期。分地區(qū)，2024H1公司境外/境內(nèi)營(yíng)收增速分別為54.53%/20.81%。分業(yè)務(wù)模式，2024Q2預(yù)計(jì)自有品牌營(yíng)收同比約20%，其中海外SIGG品牌增速20%+，國(guó)內(nèi)哈爾斯主品牌及海外SIGG區(qū)隔布局，品牌力持續(xù)夯實(shí)。公司品牌通過(guò)實(shí)施"精品國(guó)貨"戰(zhàn)略，產(chǎn)品矩陣式差異化迭代，以及顯著提升的研發(fā)設(shè)計(jì)能力，成功打造出多款小爆品和獲獎(jiǎng)產(chǎn)品。代工端，2024Q2營(yíng)收同增50%+，其中第一梯隊(duì)增速接近50%，第二梯隊(duì)增速約100%，OEM業(yè)務(wù)在“新訂單、新客戶”的總體指引下，取得了顯著成效。公司的主要客戶業(yè)務(wù)穩(wěn)定，為公司提供了堅(jiān)實(shí)的基本盤(pán)，并呈現(xiàn)出穩(wěn)中有增的趨勢(shì)。同時(shí)，存量客戶在海外杯壺產(chǎn)品快消品化的影響下，爆款潛質(zhì)突顯，為公司帶來(lái)可觀增量訂單。
　　規(guī)模效應(yīng)攤薄費(fèi)用，品牌業(yè)務(wù)虧損收窄。2024Q2公司毛利率31.7%，同比+0.7pct，環(huán)比+4.0pct，扣非歸母凈利率11.6%，同比+2.9pct，環(huán)比+6.2pct。2024Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用8.3%/6.3%/4.0%/-2.0%，同比-2.0/-1.5/-0.1/+2.6pct。毛利相對(duì)穩(wěn)定，規(guī)模效應(yīng)致使費(fèi)用攤薄，此外品牌業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)改善、虧損收窄。
　　二季度業(yè)績(jī)充分印證內(nèi)部團(tuán)隊(duì)改革紅利釋放。2021-2023年公司內(nèi)部組織優(yōu)化&架構(gòu)調(diào)整，當(dāng)前高管團(tuán)隊(duì)補(bǔ)齊、職業(yè)經(jīng)理人體系就位、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)落實(shí)、擴(kuò)張戰(zhàn)略全面升級(jí)，自上而下邏輯清晰。二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，內(nèi)部改革紅利釋放、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力回升的邏輯得到印證。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲，下游消費(fèi)需求不及預(yù)期等。