>> 浙商證券-招商銀行(600036)2024年中報點評：盈利動能邊際修復(fù)-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
684KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,陳建宇 |
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投資要點
24H1招行利潤同比降幅收窄0.6pc至1.3%，盈利動能修復(fù)，略好于市場預(yù)期。
數(shù)據(jù)概覽
招商銀行24H1歸母凈利潤同比下降1.3%，降幅較24Q1收窄0.6pc；營收同比下降3.1%，降幅較24Q1收窄1.6pc。24Q2末不良率0.94%，環(huán)比上升2bp，撥備覆蓋率434%，環(huán)比下降2pc。
盈利動能修復(fù)
招行24H1盈利動能修復(fù)，略好于市場預(yù)期。主要得益于息差拖累改善。24Q2息差（日均）環(huán)比回落3bp至1.99%，同比下降17bp，同比降幅較Q1的27bp顯著收窄。展望全年，隨著基數(shù)繼續(xù)走低，預(yù)計息差對盈利的拖累將進一步消退，盈利修復(fù)態(tài)勢有望延續(xù)。
息差繼續(xù)下行
24Q2息差（日均，下同）環(huán)比下降3bp至1.99%，基本符合預(yù)期。（1）資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降10bp至3.56%，歸因市場利率、貸款利率行業(yè)性下行，同時有效信貸需求不足導(dǎo)致貸款占比下降。①利率來看，24Q2貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)利率環(huán)比分別下降10bp、5bp、18bp。②結(jié)構(gòu)來看，24Q2貸款日均余額環(huán)比增長1.4%，增速較生息資產(chǎn)慢1pc。（2）負債端成本率環(huán)比改善6bp至1.68%，主要歸因前期存款降息成效顯現(xiàn)，疊加市場利率下行。
不良壓力上升
招行不良率、關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別+2bp、+9bp、+11bp至0.94%、1.24%、1.42%，不良指標有所波動。其中，對公、零售均有壓力。（1）對公端，公司口徑關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別+4bp、+14bp，判斷主要壓力點在中小房企。（2）零售端，公司口徑關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別上升8bp、10bp，小微、按揭、信用卡壓力全面上升，與行業(yè)趨勢保持一致。
值得注意的是，不良生成和前瞻指標出現(xiàn)分化。24Q2招行不良生成率同比下行2bp至1.02%，其中，信用卡單季不良生成同比改善13bp，信用卡風(fēng)險暴露壓力已經(jīng)企穩(wěn)；而測算的真實不良、逾期生成率則同比上升63bp、39bp。從累計口徑來看，真實不良生成、逾期生成率環(huán)比Q1基本持平。展望未來，仍需繼續(xù)關(guān)注零售、地產(chǎn)領(lǐng)域不良壓力上升，對招行資產(chǎn)質(zhì)量的影響。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計招商銀行2024-2026年歸母凈利潤同比增長0.17%/0.26%/2.91%，對應(yīng)BPS40.81/44.49/48.34元?，F(xiàn)價對應(yīng)PB 0.81/0.74/0.68倍。給予目標估值2024年P(guān)B1.00x，對應(yīng)目標價40.64元/股，現(xiàn)價空間23%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。
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