>> 國盛證券-中國建筑(601668)Q2業(yè)績穩(wěn)增彰顯龍頭經(jīng)營韌性，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 726KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,李楓婷 |
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Q2業(yè)績增長穩(wěn)健符合預(yù)期。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入11446億元，同增2.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤294億元，同增1.6%；扣非歸母凈利潤同增1.9%，業(yè)績增速符合預(yù)期，穩(wěn)健增長彰顯龍頭經(jīng)營韌性。分季度看：Q1/Q2分別實現(xiàn)營業(yè)收入5493/5953億元，同增4.7%/1.2%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤149/145億元，同增1.2%/2.1%，Q2單季凈利率有所改善，主要因費率管控較優(yōu)（單季費率同比下降0.6pct）。分地區(qū)看：境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)營收10881/565億元，同增2.8%/3.7%。
房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，能源、水利等基建簽單增長亮眼。分業(yè)務(wù)看，2024H1公司房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收7493/2695/1164億元，同比變動+2%/+12%/-9%（Q2單季同比變動-2%/+17%/-9%）；分別實現(xiàn)毛利潤521/275/226億元，同比變動-0.3%/+9%/-2%（Q2單季同比變動-5%/+9%/-8%）。房建領(lǐng)域，聚焦中高端“新房建”領(lǐng)域，工業(yè)廠房/市政配套建筑簽單額同比高增26%/43%，住宅項目占房建業(yè)務(wù)比例同比下降3.1pct至21.7%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?；I(lǐng)域，加快推動新興領(lǐng)域發(fā)展，能源工程/水務(wù)環(huán)保/水利水運/石油化工等其他工程簽單額同比高增230%/49%/43%/44%。地產(chǎn)板塊，加大銷售去化力度及全過程精細(xì)化管控，強(qiáng)化精準(zhǔn)投資，土儲結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
Q2財務(wù)費率下行驅(qū)動凈利率改善，現(xiàn)金流有所承壓。2024H1公司毛利率9.44%，同比下降0.13pct，其中房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別同比-0.2/-0.3/+1.3pct，地產(chǎn)毛利率企穩(wěn)回升。期間費用率4.21%，同比下降0.3pct（單季同降0.6pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動+0.02/-0.04/-0.21/-0.04pct（單季同比+0.06/-0.03/-0.3/-0.3pct），Q2財務(wù)費率下降較多，主要因匯兌損失較上年同期減少。資產(chǎn)（含信用）減值損失多計提約29億。少數(shù)股東損益占比降低0.8pct。歸母凈利率2.6%，小幅下降0.03pct；Q2單季提升0.02pct，有所恢復(fù)。上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1088億，較上年同期多流出982億元；投資性現(xiàn)金流凈流出90億，較上年同期多流出27億，經(jīng)營+投資現(xiàn)金流較同期多流出1009億，預(yù)計主要因：1）地產(chǎn)銷售額同比下降21%，同時新增土儲合計517億購地額（中海地產(chǎn)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少303億）；2）業(yè)主資金偏緊，導(dǎo)致施工項目回款減少（24H1經(jīng)營性應(yīng)收科目增加額同比多增1088億元）。
“地產(chǎn)+施工”市占率持續(xù)提升，業(yè)績穩(wěn)健增長能力強(qiáng)，股息率具備吸引力。施工業(yè)務(wù)：訂單維持穩(wěn)健增長（24H1同增13.7%），市占率明顯提升（房建業(yè)務(wù)由11年的10%提升至23年的21%），同時業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，施工業(yè)務(wù)基建屬性不斷增強(qiáng)，有望顯著降低回款風(fēng)險，帶動經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。地產(chǎn)業(yè)務(wù)：24H1公司地產(chǎn)銷售額表現(xiàn)大幅好于行業(yè)整體及龍頭企業(yè)整體（克而瑞統(tǒng)計1-6月Top100房企操盤口徑銷售金額下滑39.5%），市占率提升邏輯持續(xù)強(qiáng)化。公司作為地產(chǎn)央企龍頭，堅持穩(wěn)健經(jīng)營策略，土儲結(jié)構(gòu)優(yōu)異，存貨減值風(fēng)險低，未來隨著行業(yè)供給側(cè)改革加速、龍頭“剩者為王”，市占率有望進(jìn)一步提升。當(dāng)前公司估值處于歷史最低區(qū)間，24年股息率約5%，具備較強(qiáng)吸引力。
投資建議：我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為554/576/592億元，同比增長2%/4%/3%，EPS分別為1.33/1.38/1.42元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為3.9/3.8/3.7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款減值風(fēng)險、地產(chǎn)存貨減值風(fēng)險、地產(chǎn)銷售大幅下滑風(fēng)險。
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