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事件：2024年8月28日，公司發(fā)布半年報(bào)，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118.27億元，同比增長(zhǎng)9.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18億元，同比增長(zhǎng)28.24%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.08億元，同比增長(zhǎng)8.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.74億元，同比增長(zhǎng)31.33%。
　　公司持續(xù)優(yōu)化輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高市占率并節(jié)約銷售費(fèi)用。上半年，公司輸液實(shí)現(xiàn)銷售收入46.67億元，同比下降7.15%；銷量21.61億瓶/袋，同比增長(zhǎng)0.26%。受基礎(chǔ)輸液帶量?jī)r(jià)格采購(gòu)影響，公司的部分輸液產(chǎn)品終端價(jià)格調(diào)整，導(dǎo)致整體銷售收入出現(xiàn)了下滑，同時(shí)，公司因勢(shì)利導(dǎo)壓縮費(fèi)用開支，提升輸液業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。另外，公司繼續(xù)推進(jìn)密閉式輸液產(chǎn)品替代進(jìn)程，上半年占比提升3.11個(gè)百分點(diǎn)，輸液產(chǎn)品的銷售結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。截至目前，雙室袋平臺(tái)已獲批7個(gè)產(chǎn)品，且后續(xù)還有多個(gè)品種在研。受制于產(chǎn)能爬坡的影響，上半年粉液雙室袋銷量逐步提升，下半年將依托國(guó)家醫(yī)保談判品種的優(yōu)勢(shì)推動(dòng)系列產(chǎn)品的放量。腸外營(yíng)養(yǎng)三腔袋產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售348.99萬袋，同比增長(zhǎng)24.91%，增長(zhǎng)動(dòng)能主要來自于集采和國(guó)談產(chǎn)品的放量。上半年，ω-3甘油三酯(2%)中/長(zhǎng)鏈脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）注射液成功獲批，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)適用于外周靜脈輸注含ω-3魚油三腔袋的空白；下半年，公司將繼續(xù)做好國(guó)家集采及期滿續(xù)標(biāo)工作，持續(xù)擴(kuò)大醫(yī)療終端覆蓋率。
　　非輸液藥品依托集采優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化產(chǎn)品集群拓展市場(chǎng)。上半年非輸液藥品銷售收入20.20億元，同比增長(zhǎng)6.38%。塑料水針業(yè)務(wù)上半年銷售3.90億支，同比增長(zhǎng)18.97%，主要依托于集采產(chǎn)品鹽酸氨溴索、胞磷膽堿、葡萄糖酸鈣的放量。頭孢粉針銷量0.57億支，同比增長(zhǎng)6.13%，主要受益于集采區(qū)域頭孢曲松和頭孢他啶的增長(zhǎng)，集采品種羅紅霉素片、磷酸奧司他韋膠囊、阿昔洛韋片等產(chǎn)品銷量同比均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。在男科領(lǐng)域，鹽酸達(dá)泊西汀片作為全球唯一獲批的男性早泄適應(yīng)癥的治療性藥物，盡管受到集采降價(jià)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，今年上半年銷售收入較去年同期仍增長(zhǎng)135.42%。此外，男科用藥鹽酸伐地那非片銷售收入同比增長(zhǎng)76.44%；西地那非口崩片銷量持續(xù)增長(zhǎng)。
　　原料藥中間體主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，降本增效利潤(rùn)率明顯提高。今年上半年，公司抗生素中間體及原料藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.73億元，同比增長(zhǎng)38.09%。受益于抗生素中間體市場(chǎng)需求增長(zhǎng)及公司生產(chǎn)工藝的提升致產(chǎn)量增加，公司主要產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升。川寧生物硫氰酸紅霉素實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.32億元，同比增長(zhǎng)28.00%；頭孢類中間體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.50億元，同比增長(zhǎng)42.70%；青霉素類中間體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.01億元，同比增長(zhǎng)33.24%。
　　創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化在即，與默沙東的合作穩(wěn)步推進(jìn)?？苽惒┨I(yíng)業(yè)收入13.8億元，同比增長(zhǎng)32.2%，主要來自許可及合作協(xié)議收入；毛利10.8億元，同比增長(zhǎng)59.4%；調(diào)整后凈利潤(rùn)3.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)1086.0%?；诳苽惒┨┕芫€進(jìn)度，預(yù)期2024年下半年或2025年上半年在中國(guó)上市四個(gè)產(chǎn)品：核心產(chǎn)品sac-TMT（佳泰萊）及A166（舒泰萊）以及主要產(chǎn)品A167（科泰萊）及A140（達(dá)泰萊）?？苽惒┨┯?jì)劃在中國(guó)組建一支成熟的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，預(yù)計(jì)到2024年底擴(kuò)張至400-500人，專注于中國(guó)廣闊的本地市場(chǎng)的三級(jí)醫(yī)院和領(lǐng)軍醫(yī)生。在全球范圍內(nèi)，科倫博泰繼續(xù)采取靈活的策略，通過在全球范圍內(nèi)創(chuàng)作協(xié)同許可及合作機(jī)會(huì)，在主要國(guó)際市場(chǎng)獲得商業(yè)價(jià)值。
　　投資建議：公司輸液板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，原料藥和中間體業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，科倫博泰管線持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)30.11/35.68/40.75億元，同比增長(zhǎng)22.60%/18.48%/14.22%，EPS分別為1.88/2.23/2.54元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E為17/14/12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)使得醫(yī)院診療用藥需求減少的風(fēng)險(xiǎn)、新簽約產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥銷售合規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)等。