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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，公司24H1實(shí)現(xiàn)收入8.92億元，同比增長(zhǎng)4.87%，歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)6.14%，扣非凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)11.29%。其中Q2實(shí)現(xiàn)收入4.29億元，同比+1.65%，歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同比-3.36%，扣非凈利潤(rùn)0.25億元，同比+7.77%。
　　下游餐飲需求承壓加上競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，Q2收入表現(xiàn)較疲軟。分渠道看，2024H1公司經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)收入4.76/4.12億元，分別同比+1.8%/+8.5%，大B增長(zhǎng)放緩與公司在核心客戶中份額下跌以及去年高基數(shù)有關(guān)，第一大客戶以及第二大客戶訂單額分別同比-12.6%/-6.6%；小B端由于春節(jié)前經(jīng)銷(xiāo)商備貨積極，但下游餐飲恢復(fù)增長(zhǎng)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致庫(kù)存高企，Q2消化庫(kù)存影響整體表現(xiàn)。分產(chǎn)品看，H1公司油炸類(lèi)、烘焙類(lèi)、蒸煮類(lèi)、菜肴類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)收入3.74/1.70/2.11/1.33億元，分別同比-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%。油炸類(lèi)及烘焙類(lèi)產(chǎn)品下滑主因在核心客戶中訂單額減少所致，以及核心單品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。同時(shí)蒸煮類(lèi)產(chǎn)品在團(tuán)餐、宴席渠道滲透率逐步提升，公司針對(duì)核心大客戶供應(yīng)部分定制預(yù)制菜產(chǎn)品，蒸煮類(lèi)、菜肴類(lèi)產(chǎn)品獲得快速增長(zhǎng)。
　　小B渠道毛利率提升，帶動(dòng)整體盈利水平保持穩(wěn)定。2024H1公司毛利率同比提升2.0pct至25.2%，其中Q2毛利率同比提升2.4pct至25.0%，毛利率提升主因油脂等原材料成本下降，小B端油炸類(lèi)及蒸煮類(lèi)產(chǎn)品毛利率提升，小B毛利率同比提升4.2pct至28.0%，其中油炸類(lèi)及蒸煮類(lèi)毛利率分別同比提升4.2/+4.7pct。費(fèi)用方面，Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.5/+1.7/+0.2/-0.5pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率提升與線上銷(xiāo)售投入增加以及品鑒會(huì)投入增加所致，管理費(fèi)用率提升主因員工數(shù)量及薪酬增加。綜上因素，公司Q2歸母凈利率同比0.3pct至5.8%，剔除政府補(bǔ)助影響，公司Q2扣非凈利率同比+0.3pct至5.8%，盈利水平整體保持穩(wěn)定。
　　短期需求承壓，積極調(diào)整蓄力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。展望下半年，大B客戶經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，但面臨整體高性價(jià)比消費(fèi)需求趨勢(shì)，大B客戶多選擇以價(jià)換量方式實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，對(duì)上游供應(yīng)商成本提出更高要求。公司考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保持整體價(jià)盤(pán)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)將堅(jiān)持大客戶推新加速，以及加大區(qū)域連鎖客戶開(kāi)發(fā)力度的策略獲得更多增量。即使頭部大客戶訂單份額有所丟失加上去年高基數(shù)影響，但公司積極發(fā)力腰部大客戶獲取增量，海底撈、塔斯汀等大客戶新品導(dǎo)入順利，有望補(bǔ)齊頭部客戶訂單減少帶來(lái)的缺口。小B端公司將調(diào)整銷(xiāo)售策略積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，今年新推雜糧蛋仔糕、黃金脆等新品，預(yù)計(jì)在大單品發(fā)力以及新品持續(xù)導(dǎo)入的帶動(dòng)下，有望拉動(dòng)整體增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，考慮到餐飲需求較疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨烈的情況下，預(yù)計(jì)費(fèi)用投放力度加大。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入20.49/23.02/26.02億元，同比增長(zhǎng)7.8%/12.3%/13.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.45/1.63/1.86億元，同比+8.2%/12.5%/14.1%，對(duì)應(yīng)PE 16/14/12X。我們按照2024年業(yè)績(jī)給20倍PE，一年目標(biāo)價(jià)29.2元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；新客戶開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；新品上市不及預(yù)期。