>> 華創(chuàng)證券-中國(guó)太保(601601)2024年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：凈利潤(rùn)超預(yù)期高增，產(chǎn)險(xiǎn)COR全面優(yōu)化-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大?。?/td>
| 1136KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事項(xiàng)：
2024H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)251.32億元，同比+37.1%；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)197.38億元，同比+3.3%。壽險(xiǎn)方面，2024H1實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值90.37億元，同比+22.8%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比+5.3pct至18.7%。產(chǎn)險(xiǎn)方面，綜合成本率達(dá)到97.1%，同比-0.8pct。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率1.8%/2.7%/3.0%（未年化），同比-0.2pct/+0.7pct/+0.9pct。
評(píng)論：
得益于預(yù)定利率下調(diào)與報(bào)行合一，新業(yè)務(wù)價(jià)值率驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)NBV高增。2024H1太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1701.05億元，同比+0.3%，其中新保業(yè)務(wù)同比-11.8%至490.20億元。2024H1太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+22.8%至90.37億元（可比口徑下同比+29.5%），主要得益于新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升，同比+5.3pct至18.7%。我們認(rèn)為，新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升主要來(lái)源于預(yù)定利率下調(diào)與報(bào)行合一。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)險(xiǎn)占比同比+3.4pct至62.6%，分紅險(xiǎn)同比-3.2pct至22.4%，萬(wàn)能險(xiǎn)同比+1.4pct至9.6%，短期意外和健康保險(xiǎn)同比-1.6pct至5.4%。
代理人渠道量?jī)r(jià)齊升，銀保渠道以價(jià)驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)。2024H1，代理人渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1362.11億元，同比+2.0%，占比同比+1.3pct至80.1%。其中，新保業(yè)務(wù)同比+10.0%至245.20億元，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+21.5%至72.19億元。在高基數(shù)背景下代理人渠道依舊能夠保持新單增長(zhǎng)的原因主要在于代理人改革成效，月均保險(xiǎn)營(yíng)銷員同比-16.4%至18.3萬(wàn)人，但月均核心人力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比+0.8%至6.0萬(wàn)人。同時(shí)核心人力質(zhì)效顯著提升，月人均首年規(guī)模保費(fèi)同比+10.6%至6.46萬(wàn)元，月人均首年傭金收入同比+4.2%至8219元。銀保渠道實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)219.22億元，同比-1.0%，主要是因?yàn)槭軋?bào)行合一影響，新保業(yè)務(wù)同比-30.4%。但新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升5.6pct，支撐NBV實(shí)現(xiàn)同比+26.5%至17.48億元。
產(chǎn)險(xiǎn)增速保持景氣度，主要險(xiǎn)種均實(shí)現(xiàn)COR優(yōu)化。2024H1，太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)同比+7.8%至1118.03億元；COR同比-0.8pct至97.1%。其中，綜合賠付率同比-0.8pct至69.6%，綜合費(fèi)用率維持在27.5%。1）車險(xiǎn)方面，2024H1原保費(fèi)同比+2.8%至521.67億元，其中新能源車險(xiǎn)保費(fèi)同比+41.7%。COR同比0.9pct至97.1%，貢獻(xiàn)承保利潤(rùn)15.42億元。費(fèi)用端改善抵消了賠付端受自然災(zāi)害頻率加大的影響，賠付率同比+0.6pct，費(fèi)用率同比-1.5pct。2）非車險(xiǎn)方面，整體原保費(fèi)2024H1同比+12.7%至596.36億元，貢獻(xiàn)主要增速，COR同比-0.7pct至97.2%。分險(xiǎn)種看，按承保利潤(rùn)貢獻(xiàn)程度依次是：企財(cái)險(xiǎn)同比+22.6%至45.42億元，COR同比-1.2pct至94.1%，貢獻(xiàn)承保利潤(rùn)2.30億元。農(nóng)業(yè)險(xiǎn)同比+9.8%至136.50億元，COR同比-0.3pct至97.8%，貢獻(xiàn)承保利潤(rùn)1.84億元。責(zé)任險(xiǎn)同比+11.8%至124.59億元，COR維持在99.4%。健康險(xiǎn)同比+21.4%至161.32億元，COR同比-0.4pct至100.8%。
凈投資收益率下行，總/綜合投資收益率上行。截至2024H1，集團(tuán)投資資產(chǎn)較上年末+9.2%至24560.27億元。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率1.8%/2.7%/3.0%（未年化），同比-0.2pct/+0.7pct/+0.9pct。我們認(rèn)為，凈投資收益率的下降主要來(lái)源于長(zhǎng)端利率下行帶來(lái)的再投資風(fēng)險(xiǎn)，總/綜合投資收益率的上行則主要來(lái)源于公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的正向貢獻(xiàn)，其中公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)總投資收益的貢獻(xiàn)同比+292.7%至209.45億元。
增配債券拉長(zhǎng)久期，減持基金、增持FVOCI股票提高報(bào)表穩(wěn)定性。配置結(jié)構(gòu)上，截至2024H1，債權(quán)類金融產(chǎn)品占比較上年末-0.7pct至73.8%，主要來(lái)自債權(quán)投資計(jì)劃與理財(cái)產(chǎn)品投資合計(jì)環(huán)比-4.0pct至14.2%，此外債券環(huán)比+3.9pct至55.6%。公司通過(guò)固收類資產(chǎn)進(jìn)一步拉長(zhǎng)整體久期，固收久期環(huán)比+0.8年至10.2年。股權(quán)類金融產(chǎn)品占比較上年末+0.4pct至14.9%，其中股票環(huán)比+0.6pct至9.0%，基金占比環(huán)比-0.1pct至2.2%。股票資產(chǎn)中，F(xiàn)VOCI類資產(chǎn)占比環(huán)比+6.4%至20.8%。
投資建議：2024H1，公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)高增，產(chǎn)險(xiǎn)在自然災(zāi)害加劇的背景下逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)主要險(xiǎn)種COR全面優(yōu)化，投資端在Q2市場(chǎng)震蕩背景下依舊實(shí)現(xiàn)總投資收益率上行。向前展望，我們認(rèn)為“長(zhǎng)航”轉(zhuǎn)型將持續(xù)賦能太保壽險(xiǎn)多渠道經(jīng)營(yíng)韌性，產(chǎn)險(xiǎn)預(yù)計(jì)保持高質(zhì)量發(fā)展。我們上調(diào)2024-2026年EPS預(yù)測(cè)值為3.6/4.0/4.2元（原值為3.3/3.6/4.0元），2024年目標(biāo)PEV為0.60x，對(duì)應(yīng)2024年目標(biāo)價(jià)為36.56元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、改革不及預(yù)期、自然災(zāi)害加劇、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、長(zhǎng)期利率持續(xù)下行
|
|
