>> 華創(chuàng)證券-長城汽車(601633)2024年中報點評：2Q業(yè)績超預(yù)期，出口、坦克結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利提升-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航,李昊嵐 |
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事項：
公司發(fā)布2024年中報，上半年營收914億元、同比+31%，歸母凈利70.8億元、同比+4.2倍。
評論：
出口、坦克結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動ASP顯著提升。公司2Q24單季營收486億元、同環(huán)比+19%/+13%，對應(yīng)整車銷量28.4萬輛、同環(huán)比-5%/+3%，其中出口10.9萬輛創(chuàng)新高、同環(huán)比+51%/+17%，出口占比38%同樣創(chuàng)新高、同環(huán)比+14.2PP/+4.6PP；坦克占批發(fā)比例24%、同環(huán)比+12.1PP/+5.7PP。出口、坦克結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動下，按全口徑（含非整車業(yè)務(wù)）ASP 17.1萬元、同環(huán)比+3.4萬元/+1.5萬元。
單車扣非凈利超1.28萬元、歷史新高。公司2Q24單季歸母凈利38.5億元、同環(huán)比+2.2倍/+19%，凈利率7.9%、同環(huán)比+5.0PP/+0.4PP，扣非凈利36.3億元、同環(huán)比+2.8倍/+79%。具體地：
1)毛利率連續(xù)3個季度提升：21.4%、同環(huán)比+4.0PP/+1.3PP，銷量同比下滑，折攤同比為負向影響，單車折攤成本同環(huán)比約+0.2萬元/持平。但實際單車毛利3.65萬元、同環(huán)比+1.3萬元/+0.5萬元，ASP提升對毛利的貢獻顯著。
2)費用率同環(huán)比均有優(yōu)化，匯兌估計收益2.4億元：三費率10.4%、同環(huán)比-0.7PP/-0.7PP，均受益于規(guī)模。其中財務(wù)費率-0.5%、同環(huán)比+0.1PP/-0.7PP，按財務(wù)費用-利息費用+利息收入為-2.4億元（≈單季匯兌收益2.4億元），占營收-0.5%、同環(huán)比+0.1PP/-0.8PP，大致即為財務(wù)費率的同環(huán)比變動。
3)非經(jīng)：單季獲得政府補助7.3億元、同環(huán)比+3.7億元/+1.1億元。
2Q24核心單車數(shù)據(jù)：ASP 17.1萬元、同環(huán)比+3.4萬元/+1.5萬元；單車毛利3.6萬元、同環(huán)比+1.3萬元/+0.5萬元；單車邊際毛利4.4萬元、同環(huán)比+1.5萬/+0.5萬元。單車費用1.8萬元、同環(huán)比+0.3萬/+0.1萬元。單車營業(yè)利潤1.6萬元、同環(huán)比+1.2萬/+0.3萬元。單車凈利1.4萬元、同環(huán)比+1.0萬/+0.2萬元；單車扣非凈利1.3萬元、同環(huán)比+1.0萬/+0.5萬元。
長城2024年出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。1）總量結(jié)構(gòu)優(yōu)化：1H24長城合計海外銷售20.2萬輛，占批發(fā)比例36%、同比+12PP、環(huán)比+9PP；2）出口份額提升：根據(jù)中汽協(xié)，1-7M24長城出口24萬輛，占中國汽車出口比例7.4%，位列第3，份額較2023年提升0.9PP；3）品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化：根據(jù)Marklines，1-7M24高價值品牌坦克出口2.6萬輛、占公司出口12%，2023年坦克出口2.5萬輛、占9%，估計坦克品牌出口比例的提升顯著帶動公司整體盈利能力的提升。
公司持續(xù)推進管理變革及人才梯隊建設(shè)。公司2024年初分別發(fā)布了2023年第二期員工持股計劃、限制性股票激勵計劃、股票期權(quán)激勵計劃，合計擬分配/授予525萬、7000萬、9688萬股份額，占當(dāng)前總股本0.06%、0.82%、1.13%。高管隊伍有望更為穩(wěn)健、管理效率有望提升。
投資建議：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，根據(jù)公司2024年中報，我們維持公司2024-2026年歸母凈利預(yù)期123億、152億、186億元，同比+74%、+24%、+22%，分別對應(yīng)A股PE 16倍、13倍、10倍，PB2.5倍、2.2倍、1.9倍；H股PE 6.7倍、5.4倍、4.4倍，PB 1.1倍、0.9倍、0.8倍。在估值層面，考慮公司出口邏輯的持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績超預(yù)期表現(xiàn)，根據(jù)板塊估值、公司歷史估值，我們維持公司A股2024年目標(biāo)PE 24倍，對應(yīng)目標(biāo)價34.42元，維持“強推”評級；將H股目標(biāo)估值由2024年P(guān)E 13倍調(diào)整為11倍，對應(yīng)目標(biāo)價17.11港元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣下行、公司多品牌新車型不及預(yù)期、成本費用增幅過大等。
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