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結(jié)論與建議：
　　業(yè)績(jī)概要：
　　公司公告2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.6億，同比增9.2%，錄得凈利潤(rùn)34.5億，同比增11.5%；2Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.6億，同比增8%，錄得凈利潤(rùn)15.3億，同比增11.1%。Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　公司改革成果顯現(xiàn)，Q2業(yè)績(jī)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。H1公司醬油產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入72.6億，同比增6.9%，調(diào)味醬實(shí)現(xiàn)收入14.5億，同比增8.6%，蠔油實(shí)現(xiàn)收入23.2億，同比增5.7%，其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入21.5億，同比增22.3%；Q2看，醬油實(shí)現(xiàn)收入31.8億，同比增3%，增速較Q1放緩，我們認(rèn)為主要受餐飲渠道需求疲軟影響，調(diào)味醬實(shí)現(xiàn)收入6.5億，同比增11.3%，蠔油實(shí)現(xiàn)收入10.4億，同比增1.3%，其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入10.8億，同比增22.5%。渠道上，線下渠道上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.8億，同比增8.3%，凈新增經(jīng)銷商83家，線上營(yíng)收6.1億，同比增29.2%，線上零售顯著回暖，我們估計(jì)調(diào)味醬等產(chǎn)品銷量顯著修復(fù)；Q2線下實(shí)現(xiàn)收入56.3億，同比增5.3%，線上實(shí)現(xiàn)收入3.1億，同比增38%。
　　成本低位，Q2加大投放費(fèi)率上升。受益大豆等原材料價(jià)格低位，公司成本端壓力溫和，H1毛利率同比上升0.95pct至36.86%，Q2毛利率同比提升1.6pcts至36.3%。費(fèi)用上，報(bào)告期費(fèi)用率同比上升1pct至8.8%，主要由于Q2費(fèi)用投放有所增加，Q2費(fèi)用率同比上升1.94pcts至9.45%，其中，人工、廣告及推廣支出增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比上升1.03pcts，人工費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比上升0.15pct，利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.5pct，此外，研發(fā)費(fèi)用率同比上升0.27pct。
　　發(fā)布員工持股計(jì)劃，共享經(jīng)營(yíng)成果。公司發(fā)布2024-2028年員工持股計(jì)劃（草案），計(jì)劃在五年內(nèi)每年滾動(dòng)設(shè)立獨(dú)立存續(xù)的員工持股計(jì)劃，股票來(lái)源二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)、庫(kù)存股、非公開發(fā)行等，總股票數(shù)不超過(guò)公司總股本的10%，各期企劃的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)及持有人分類在當(dāng)期計(jì)劃中明確　以2024年計(jì)劃為例，參與人員預(yù)計(jì)不超過(guò)800人，董監(jiān)高持股比例不超過(guò)15%，考核指標(biāo)為2024年歸母凈利潤(rùn)同比增10.8%。綜合來(lái)看，本次持股計(jì)劃總存續(xù)期較長(zhǎng)，考核機(jī)制及覆蓋范圍較靈活，有利于深度激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力，加深公司與員工利益綁定。
　　去年起公司采取產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化、深挖細(xì)分市場(chǎng)需求等多項(xiàng)措施，H1已取得一定成效，我們預(yù)期公司改革效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，疊加員工持股計(jì)劃刺激，經(jīng)營(yíng)向好趨勢(shì)有望延續(xù)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)62.7億、70.5億和78.9億，分別同比增11.3%、12.6%和12%，EPS分別為1.13元、1.27元和1.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30倍、27倍和24倍，維持“區(qū)間操作”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲恢復(fù)不及預(yù)期、費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期