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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司收入持續(xù)增長(zhǎng)，增速環(huán)比放緩，歸母利潤(rùn)符合預(yù)期，扣非略低于預(yù)告中樞。內(nèi)銷(xiāo)期待新品表現(xiàn)，海外持續(xù)擴(kuò)展可期，龍頭地位優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司收入持續(xù)增長(zhǎng)，增速環(huán)比放緩，歸母利潤(rùn)符合預(yù)期，扣非略低于預(yù)告中樞。我們下調(diào)公司2024~2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年EPS為13.50/16.08/18.92元（原值為14.48/17.14/20.13元，分別-7%/-6%/-6%），增速為+21.4%/+19.2%/+17.6%。參考同行業(yè)可比公司，給予2025年20x，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至目標(biāo)價(jià)321.25元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.16億元，同比+30.9%，歸母凈利潤(rùn)11.21億元，同比+51.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.6億元，同比+30.42%（此前公告為8~9.5億元）；其中2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.75億元，同比+16.33%，歸母凈利潤(rùn)7.22億元，同比+34.91%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.19億元，同比+4.37%。
　　收入增速有所放緩，不改龍頭優(yōu)勢(shì)地位：我們預(yù)計(jì)Q2內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)各自占比約30%/70%。內(nèi)銷(xiāo)收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，環(huán)比Q1有所降速，存在618期間競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)起專(zhuān)利訴訟影響部分銷(xiāo)售的短期擾動(dòng)。展望H2內(nèi)銷(xiāo)，從目前行業(yè)已經(jīng)推出新品可以看出，石頭兩款新品P20Pro/P10SPure競(jìng)爭(zhēng)力凸出。我們預(yù)計(jì)公司2024Q2外銷(xiāo)整體增速為+20%~+30%，其中美國(guó)增長(zhǎng)50%以上，歐洲和亞太市場(chǎng)均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。后續(xù)公司在美國(guó)市場(chǎng)的線下KA拓展、歐洲線上亞馬遜渠道的拓展都將助力渠道多元化；此外，公司在加強(qiáng)海外其他增量區(qū)域的屬國(guó)化運(yùn)營(yíng)（如法國(guó)、意大利等），新市場(chǎng)有望進(jìn)一步帶來(lái)增量。
　　扣非凈利率維持，各渠道相對(duì)穩(wěn)定：Q2毛利率為51.89%，同比+0.18pct，環(huán)比Q1約下滑5pcts，我們推測(cè)原因?yàn)椋?）大促期間公司在國(guó)內(nèi)外均采取了降價(jià)促銷(xiāo)措施；2）美國(guó)線下KA占比提升，線下毛利率低于線上。2024H1公司非經(jīng)常性收益中有1.54億元的重點(diǎn)軟件企業(yè)退稅，而此科目在2023H1被納入的經(jīng)常性損益科目，所以導(dǎo)致扣非同比增速不及歸母凈利潤(rùn)增速。剔除退稅影響，公司24Q2扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?18%。2024Q2和2023年同期扣非利潤(rùn)率均約為20%，保持穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅對(duì)成本的潛在影響，新渠道拓展存在不確定性